业绩超市场预期，新市场持续拓展

2026年3月26日乐舒适(2698.HK) 业绩超市场预期，新市场持续拓展 投资评级：买入维持评级 事件：近日，乐舒适公布2025年经营情况，全年录得收入5.67亿美元，同比增长24.9%，净利润1.14亿美元，同比增长27.4%，整体表现超市场预期。综合考虑，我们预测2025-2027年EPS为0.25/0.28/0.32美元，给予2026年21xPE，目标价40港元，“买入”评级。 6个月目标价40港元股价2026-3-2534.06港元 报告摘要 总市值(百万港元)21,143.57流通市值(百万港元)21,143.57总股本(百万股)620.77流通股本(百万股)620.7712个月低/高(港元)25.7/35.5平均成交(百万港元)34.75 收入实现快速增长，非洲地区继续夯实基本盘，延伸至其他地区。2025年公司录得收入5.67亿美元，同比增长24.9%。截至年末，共有工厂9座及投产产线66条。分业务来看，婴儿护理业务（主要产品包括婴儿纸尿裤和拉拉裤），收入同比增长23.1%至4.46亿美元，收入占比79%，是公司目前的核心业务；女性护理业务（主要产品包括卫生巾）收入同比增长27.9%至0.99亿美元，收入占比为17%；家庭护理业务（主要产品包括湿巾）收入同比实现快速增长53.8%至0.22亿美元，收入占比为4%。分地区来看，各地区均实现快速增长，东非地区收入同比增长23.9%至2.56亿美元，贡献45.1%的收入；西非地区收入同比增长18.4%至2.31亿美元，贡献40.7%的收入；中非地区收入同比增长34.5%至0.58亿美元，贡献10.2%的收入；拉美地区虽然收入占比不高，但增速迅猛，收入同比增长1.34倍至0.22亿美元，其中秘鲁通过渠道升级实现近翻倍的增长；此外公司也积极拓展中亚地区的业务，但目前体量较小。相信后续随着业务的拓展，公司的全球化业务版图将趋向均衡，增长动能进一步增强。 股东结构 Chaoyuet Holding54.75%罗继超5.69%Shufan2.14%其他股东37.42%总共100.0% 毛利率优化，盈利质量持续改善。2025年公司毛利率为35.9%，同比提升0.7pp，主要得益于25H2公司大部分业务经营地货币兑美元汇率走强，带动平均售价上升，以及公司加强新兴市场渗透、原有产品升级和结构调整，驱动毛利率提升。其中婴儿护理毛利率同比提升1.6pp至35.5%，女性护理毛利率同比下降1.7pp至36.7%，家庭护理毛利率同比下降8.3pp至43.7%。此外，通过费用端的审慎控制，费用率稳定微增，使得公司净利润实现1.14亿美元，同比增长27.4%，净利润率21.4%。 投资建议：公司25年表现超市场预期，未来将持续拓展新品类和新市场。我们调整2026及2027年盈利预测并新增2028年预测，预期2026/2027/2028年EPS为0.25/0.28/0.32美元（前值为2026/2027年0.21/0.24美元），参考同行估值及考虑市场增速给予2026年21xPE，目标价40港元，“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；汇率风险；次新股限售股份解禁风险。 杨怡然CFA消费行业分析师laurayang@sdicsi.com.hk 附表：财务报表预测 （转下页） 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010