非银金融行业深度报告：券商17中报综述，自营提供业绩弹性，强者恒强格局明朗

HeaderTable_User 812202451 1186176688 HeaderTable_Industry 352323 看好 investRatingChange.same 1002290572 深度报告 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 核心观点 2017上半年，证券行业实现营业收入与净利润分别为1437和553亿元，分别同比-8.5%和-11.6%，券商之间分化明显。对上市券商进行横向对比，可以看到分化显著，共有8家上市券商17H1净利润同比正增长，其中，华安证券、东方证券、山西证券的净利润增速最高。同时，行业集中度迅速提升，反映到业绩上体现为上市券商业绩好于行业整体，大券商业绩好于小券商：17H1上市券商整体净利润同比增速-7.7%，大型、中大型与中小型三类券商的净利润同比增速分别为-1.9%、-7.7%、-31.4%。 券商业务结构方面：自营仍是最大弹性点，多元化转型已经看到了一定成效。17H1，经纪业务收入贡献27%、自营贡献25%，相对于16年分别-5pct和+8pct；同时，资本中介、资管业务都实现了贡献比例提升，16H1占比分别为11%和10%，17H1占比分别为14%、11%。 经纪业务：2017上半年行业整体佣金率万3.43，相较于16全年的万3.8显著下滑，且预计将持续一段时间。华泰仍为经纪业务王者，17H1市占率与佣金率分别为7.84%和万2.3。当前，经纪业务的互联网化程度日益提升，未来佣金端利润空间将继续压缩，利息收入等增值服务才是利润贡献所在，财富管理转型势在必行。 资本中介业务： 17H1行业整体利息净收入197.93亿元，同比增加17.09%。考虑到两融规模的增长更加随行就市，股权质押式回购是资本中介业务增长的主要驱动力，这也是多数券商的业务布局方向之一。 投行业务：2017上半年，券商IPO承销保荐业务随着IPO加速而提升明显，但再融资与债券发行增速下滑显著，带动板块收入下滑。我们认为，根据监管发言与审核情况，当前一定程度上可以看做并购重组的监管态度转折期，我们预计下半年并购重组数量有望实现回升。 资产管理：2017Q2，券商资管总规模18.1万亿元，相较于一季度末下降了0.67万亿元，这也是2012年以来券商资管首次出现下滑。从结构角度来看，受政策调整与盈利能力诉求，券商资管结构转型箭在弦上。 自营业务：自营对总收入贡献比例均有所提升，东方证券贡献最高达到70%，且是自营对ROE弹性最高的券商。2017上半年，第二轮救市资金已经归还，尚未归还的第一轮救市资金浮盈1.21%。 投资建议与投资标的 券商估值已涨过历史底部，距离估值中枢仍有15-20%的空间。2013年以来行业估值均值为2.3。目前，券商整体估值2.1xPB，考虑8%的ROE水平，则17E市净率为1.9，距离估值中枢仍有15%的空间。在投资标的方面，我们结合券商业绩与估值情况，建议关注中信证券(600030，未评级)、国泰君安(601211，未评级)、兴业证券(601377，未评级)、招商证券(600999，未评级)、华泰证券(601688，未评级)。 风险提示 系统性风险对非银行金融业务及估值的压制；资金面收紧对市场的影响；超预期的强监管政策可能会显著影响券商估值水平。 券商17中报综述：自营提供业绩弹性，强者恒强格局明朗 非银行金融行业 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A股 行业 非银行金融 报告发布日期 2017年09月04日 行业表现 资料来源：WIND 证券分析师 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 张潇 021-63325888*6253 zhangxiao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517080003 相关报告 多重因素推动券商大涨，后续空间仍在 2017-08-28 透视并购重组：实体经济的助推器 2017-08-28 2017券商分类评级结果出炉，强者恒强格局明朗 2017-08-15 -7%0%7%15%22%16/0916/1016/1116/1217/0117/0217/0317/0417/0517/0617/07非银行金融沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 非银行金融深度报告 —— 券商17中报综述：自营提供业绩弹性，强者恒强格局明朗 2 目 录 一、 行业整体情况：业绩小幅下滑，券商显著分化 .................................. 5 1.1. 市场情况回顾：量缩价涨 ....................................................................................... 5 1.2. 上半年行业净利润整体下滑11.6%，行业整体ROE6.52% .................................... 6 1.3. 市场集中度提升：上市券商优于行业，大券商优于小券商 ..................................... 8 1.4. 业务结构：自营仍是弹性所在，多元化业务转型在路上 ........................................ 9 1.5. 证金增持券商潮 ................................................................................................... 10 二、 业务分拆研究 ................................................................................. 11 2.1. 经纪业务：互联网特征进一步深化，财富管理转型势在必行 ............................... 11 2.2. 资本中介业务：股权质押回购业务增长快 ............................................................ 13 2.3. 投行业务：IPO确定性增长，并购重组曙光已现 ................................................. 15 2.4. 资产管理：规模下滑，后续看点聚焦主动管理转型 .............................................. 17 2.5. 自营业务：业绩弹性所在，受市场影响显著 ........................................................ 20 三、 投资建议 ........................................................................................ 21 四、 风险提示 ........................................................................................ 22 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 非银行金融深度报告 —— 券商17中报综述：自营提供业绩弹性，强者恒强格局明朗 3 图目录 图1：2017上半年上证综指、深证成指、中证全债分别变化+2.86%、+3.46%、-0.19% .......... 5 图2：2017上半年行业日均成交额4362亿元（单位：亿元） ...................................................... 5 图3：2017上半年两融余额有所下滑 ............................................................................................ 6 图4：2017上半年行业收入与净利润分别下滑8.5%、11.6% ...................................................... 7 图5：上市券商2017上半年净利润同比情况 ................................................................................ 7 图6：上市券商2017上半年收入同比情况 .................................................................................... 7 图7：券商营业收入的市场集中度情况 ......................................................................................... 9 图8：券商净利润的市场集中度情况 ............................................................................................. 9 图9：2017上半年自营收入贡献占比逼近经纪业务 .................................................................... 10 图10：2016H与2017H收入来源对比（亿元） .......................................................................... 10 图11：2016H（内圈）与2017H收入结构对比 ........................................................................... 10 图12：券商经纪业务收入贡献基本在30%以下，2017上半年经纪收入增速在-25%左右 .......... 12 图13：2017上半年上市券商股基交易市占率排名 ...................................................................... 13 图14：利息净收入情况（亿元） ................................................................................................ 13 图15：上市券商两融市占率与经纪业务市占率对比情况 .........................................