业绩简评
2025年公司实现收入335.6亿元，同比增长35.2%；归母净利润58.9亿元，同比增长32.7%。单季度来看，25H2实现收入186.9亿元，净利润31.9亿元。
经营分析
- 门店扩张与优化：截至2025年末，全球门店总数达59823家，同比增长28.7%，其中中国内地门店55356家，同比增长33.1%；境外门店4467家，减少428家，主要因印尼、越南市场调改优化。同时，公司进入哈萨克斯坦、美国市场，并在马来西亚、泰国开设首批门店，拓展全球化布局。
- 下沉市场优势巩固：一线/新一线/二线/三线及以下城市门店数分别为2635/10036/10566/32119家，年内净增652/1893/2966/8261家，三线及以下城市门店占比58.0%（同比+0.6pct），下沉市场优势持续巩固。公司通过差异化开店路径，开辟交通枢纽、景区、产业园区等新场景，布局4,900个乡镇，全国乡镇渗透率不足20%，开店空间广阔。
- 商品与设备销售收入高增：2025年商品销售/设备销售/加盟和相关服务收入分别为314.4/13.3/7.9亿元，yoy+34.1%/+75.4%/+28.0%。主要原因是门店扩张、智能出液机规模化推广（覆盖超13,000家门店，渗透率约29%）以及并购鲜啤福鹿家。单店贡献商品销售收入52.6万元（yoy+4%），设备销售收入22.2万元（yoy+36%）。
- 费用率稳定：归母净利润率31.1%，同比略降1.3pct。销售/行政/研发费用率分别为6.1%/3.2%/0.3%，yoy-0.3/+0.2/-0.1pct，各项费用率稳定。
盈利预测、估值与评级
展望2026年，公司产品力、供应链体系与数字化运营升级，有望带动降本增效；同时，门店扩张与经营质量提升有望带动营收与同店增长。预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为71/83/92亿元，现价对应PE为17/14/13倍，维持“增持”评级。
风险提示
行业竞争加剧，门店加密稀释同店收入，海外表现不及预期。
