复苏改善在途，底部价值凸显

食品饮料 行业投资策略报告/2026.03.24 证券研究报告 复苏改善在途，底部价值凸显 投资评级:看好(维持) 核心观点 食品饮料：Q1呈现改善趋势，Q2低基数下有望延续。整体来看，一季度在春节错期叠加超长假期的背景下，报表端整体延续改善态势，特别是与出行相关的餐饮链，其在一季度的前瞻中基本面表现相对领先。另一方面，产业逻辑强的方向，Q1前瞻中依然延续高景气，例如新业态、燕麦、能量饮料、无糖茶、低温奶等，主要集中在“开店和大健康”两个方向。 白酒板块：茅五春节动销超预期，行业同比降幅收窄。2026年春节期间，白酒市场呈现结构性分化态势，贵州茅台和五粮液在本轮春节动销中表现突出。全行业来看，春节期间渠道去库存进展明显，酒企普遍未将开门红作为硬性目标，回款和发货大多理性谨慎。预计2026年一季度，白酒板块整体收入同比虽仍承压，但降幅较前期有所收窄，头部酒企受益于品牌力及渠道掌控能力，收入和利润表现亦有望优于行业整体，二三线酒企压力仍在。 分析师吴文德SAC证书编号：S0160523090004wuwd01@ctsec.com 大众品板块：春节错期下，需求有所改善，餐饮链表现相对较优。1）啤酒：销量预计持平，酒企通过产品创新及O2O等渠道拓展拉动增长。2）零食：年货节贡献显著，量贩零食渠道仍是重要增量贡献。3）速冻：行业β有所企稳，龙头公司α显现，集中度有望加速提升，且净利率延续改善趋势。4）调味品：基础调味品改善显著，复合调味品C端低基数下有弹性，B端维持稳健增长。5）软饮料：饮料延续分化态势，龙头东鹏饮料高增延续，细分小饮料如香飘飘、均瑶健康等具备独立逻辑。6）乳制品：乳制品需求寻底，低温趋势明显，毛销差提升，净利有弹性。 分析师张立SAC证书编号：S0160525090004zhangli01@ctsec.com 分析师任金星SAC证书编号：S0160524010001renjx@ctsec.com 分析师黄欣培SAC证书编号：S0160525070004huangxp01@ctsec.com ❖投资建议：外部环境不确定增强，风格切换对内需的关注度提升，当前应寻找：1）“基本面底部+高股息+成本不受地缘冲突扰动”品种；2）涨价预期品种；3）业绩趋势强的标的。 联系人马咏怡mayy@ctsec.com 农产品涨价链：上游添加剂最直接受益，其次调味品存在潜在提价预期。调味品具备潜在提价预期，主因行业上游大豆期货上涨，叠加下游需求修复且基本面较2021年更良性，行业格局一超多强，提价逻辑最顺，关注海天味业和中炬高新。上游添加剂关注晨光生物，农产品涨价受益品种。 相关报告 1.《 食 品 饮 料 春 节 动 销 总 结 》2026-02-242.《 白 酒 板 块 跟 踪 点 评 报 告 》2026-01-313.《4Q2025食品饮料基金持仓分析》2026-01-29 高股息且不受外部环境影响的：白酒、啤酒和乳制品。白酒档期预期重回低位，贵州茅台和春季糖酒会或提升预期，当前重点关注：贵州茅台和金徽酒，关注五粮液、泸州老窖、迎驾贡酒。啤酒当前预期低，且具备旺季日历效应，有望随餐饮修复，吨价回升，重点关注：青岛啤酒、燕京啤酒，关注重庆啤酒。乳制品上游原奶预期上行，当前需求企稳，且头部公司风险出清，关注：伊利股份、蒙牛乳业、优然牧业。 基本面强劲的标的，主要集中在餐饮链、大健康和开店方向。1）餐饮链持续关注安井食品、颐海国际、天味食品；2）大健康关注西麦食品和新乳业；3）开店方向关注万辰集团和锅圈。 ❖风险提示：消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题等。 内容目录 1行业总览：Q1呈现改善趋势，Q2有望延续................................................................31.1白酒：茅五动销超预期，行业同比降幅收窄.............................................................31.2啤酒及非白酒：量稳价平，即饮场景承压................................................................41.3速冻食品：需求持续修复，净利率改善趋势显现.......................................................41.4饮料：功能饮料景气延续，市场挑战机遇并存..........................................................41.5乳制品：液奶企稳向好，低温、奶酪仍有结构性机会.................................................51.6休闲食品：业绩持续分化，把握龙头和结构性机会....................................................51.7调味品：板块提价预期渐强，一超多强格局下龙头率先受益........................................61.8大健康：监管趋严推动下游洗牌，行业开启探索精准营养...........................................62投资建议..............................................................................................................63风险提示..............................................................................................................7 图表目录 表1：白酒板块业绩前瞻............................................................................................3表2：啤酒及非白酒板块业绩前瞻...............................................................................4表3：速冻食品板块业绩前瞻.....................................................................................4表4：饮料板块业绩前瞻............................................................................................5表5：乳制品板块业绩前瞻........................................................................................5表6：休闲食品板块业绩前瞻.....................................................................................5表7：调味品板块业绩前瞻........................................................................................6 1行业总览：Q1呈现改善趋势，Q2有望延续 整体来看，一季度在春节错期叠加超长假期的背景下，报表端整体延续改善态势，特别是与出行相关的餐饮链，其在一季度的前瞻中基本面表现相对领先。另一方面，产业逻辑强的方向，Q1前瞻中依然延续高景气，例如新业态、燕麦、能量饮料、无糖茶、低温奶等，主要集中在“开店和大健康”两个方向。 白酒板块：茅五春节动销超预期，行业同比降幅收窄。预计2026年一季度，白酒板块整体收入同比虽仍承压，但降幅较前期有所收窄，头部酒企受益于品牌力及渠道掌控能力，收入和利润表现亦有望优于行业整体，二三线酒企压力仍在。 大众品板块：春节错期下，需求有所改善，餐饮链表现相对较优。1）啤酒：销量预计持平，酒企通过产品创新及O2O等渠道拓展拉动增长。2）零食：年货节贡献显著，量贩零食渠道仍是重要增量贡献。3）速冻：行业β有所企稳，龙头公司α显现，集中度有望加速提升，且净利率延续改善趋势。4）调味品：基础调味品改善显著，复合调味品C端低基数下有弹性，B端维持稳健增长。5）软饮料：饮料延续分化态势，龙头东鹏引领高增延续，细分小饮料如香飘飘、均瑶健康等具备独立逻辑。6）乳制品：乳制品需求寻底，低温趋势明显，毛销差提升，净利有弹性。 1.1白酒：茅五动销超预期，行业同比降幅收窄 2026年春节期间，白酒市场呈现结构性分化态势，贵州茅台和五粮液在本轮春节动销中表现突出。全行业来看，春节期间渠道去库存进展明显，酒企普遍未将开门红作为硬性目标，回款和发货大多理性谨慎。预计2026年一季度，白酒板块整体收入同比虽仍承压，但降幅较前期有所收窄，头部酒企受益于品牌力及渠道掌控能力，收入和利润表现亦有望优于行业整体，二三线酒企压力仍在。 1.2啤酒及非白酒：量稳价平，即饮场景承压 一季度处于啤酒消费淡季，现饮渠道未见明确改善，非现饮渠道如即时零售增长较好，整体销量预计平稳；吨价方面，由于外部需求的承压和餐饮场景的弱复苏，我们预计产品结构表现较为平稳；利润方面，费效提升的贡献下，净利率预计略有改善。低度酒RTD传统品类仍处于调整期，新SKU带来一定增长。 1.3速冻食品：需求持续修复，净利率改善趋势显现 供给端资本开支回落、产能释放近尾声，头部企业如安井、千味央厨已转向产品和渠道优化，价格战趋缓；需求端餐饮开关店企稳、店效缓步修复，节假日消费彰显韧性；政策持续支持。增长动能上，企业通过品类创新渠道拓展实现从“价格战”向“价值战”转型，在餐饮慢增长周期中聚焦场景化与高效运营，构建高质量发展新曲线。 1.4饮料：功能饮料景气延续，市场挑战机遇并存 2026年以来饮料行业呈现挑战与机遇并存的态势，一方面能量饮料及电解质等高景气赛道持续扩容，另一方面行业竞争持续加剧，其中康师傅推出“冰红茶Energy”、百事集团宣布能量饮料“Sting唤能”进入中国市场、农夫山泉推出新产品线“电解质”。我们预计春节期间东鹏饮料、农夫山泉等饮料龙头品牌保持较强势能，Q1有望持续稳健增长，下半年建议关注龙头公司新品动销情况及大单品市场竞争情况。 1.5乳制品：液奶企稳向好，低温、奶酪仍有结构性机会 乳制品板块是提振内需核心方向之一，原奶周期当前处于供给逐步出清、需求弱修复环境下，奶价底部企稳，成本端基本不受通胀预期影响。板块Q1在液奶春节动销回暖带动下趋势向好，同时竞争趋缓为乳企费用投放释压，预计板块业绩表现稳中向好。低温液奶及奶酪表现或优于乳制品整体，呈现结构性趋势。 1.6休闲食品：业绩持续分化，把握龙头和结构性机会 当前休闲零食行业整体正在处于调整阶段，企业面临价格内卷、成本上升等诸多挑战。但结构性机会凸显，麻酱味魔芋、溏心鹌鹑蛋等新品类新口味持续高增；以即时零售、商超调改为代表的新兴渠道不断出现，有望成为行业后续增长的新驱动力。龙头企业凭借规模效应和创新研发能力有望具备更强的业绩韧性和弹性，一方面通过品类和口味的创新保证收入增长基本盘，另一方面通过优化产品矩阵、利用自身供应链和管理能力的提升保障合理的利润空间，从而实现业绩的稳健增长。 1.7调味品：板块提价预期渐强，一超多强格局下龙头率先受益 调味品板块当前核心逻辑在于需求修复与成本传导共振。伴随终端需求企稳，行业经营边际改善；上游大豆期货上涨形成成本压力，而下游需求稳步修复，叠加行业基本面较2021年更为