2026年1-2月，债市到期收益率呈现先快速上行后震荡下行趋势。1月上中旬受权益市场升温影响，10年期国债收益率一度触及1.90%阶段高点，随后在权益市场降温、央行结构性降息等因素下震荡回落；2月以来主要券种延续小幅下行，但春节假期后受上海房产新政和中东局势影响波动加大。发行利率方面，在流动性充裕情况下，主要券种加权平均发行利率以下降为主，其中国债加权平均发行利率下降19.98BP至1.4629%，同业存单加权平均发行利率下行，信用债发行利率普遍下降。
经济基本面仍有待提振，PPI持续改善。1月GDP数据符合预期，债市反应平淡；PMI显示内外需走弱，原材料价格上涨未传导至下游。春节假期居民出行增长但消费能力待修复。1月CPI同比上涨0.2%（受春节错月影响），核心CPI环比上涨0.3%；PPI同比下降1.4%但环比上涨0.4%，主要受输入性因素、反内卷及AI产业链需求带动。M1增速提升主要来自权益市场走强和外汇结转，居民中长期贷款受房地产市场调整影响少增，企业中长期贷款偏弱。
资金面整体平稳宽松，政策利率下降空间有限。央行通过MLF、逆回购等工具加大流动性投放，1-2月DR007、R007均值分别较上月下降1.39BP、0.34BP。央行第四季度货币政策报告强调政策灵活性和精细化，将“推动社会综合融资成本下降”改为“促进低位运行”，表明政策利率已处于低位。
核心结论：央行政策利率进一步下降空间有限，物价回升和权益市场分流或推动债市收益率上行。后续需关注1-2月经济物价数据和权益市场走势，若基本面和物价超预期，债市收益率或再度上行。
