毛利率提升+费用控制，2025年利润端逆势增长15%

华润江中2025年业绩及2026年展望

核心观点

• 业绩表现：2025年公司实现营收42.20亿元（同比-4.87%），归母净利润9.07亿元（同比+15.03%），扣非归母净利润8.33亿元（同比+11.22%）。其中，2025Q4营收12.86亿元（同比-1.49%），归母净利润2.23亿元（同比+58.74%）。
• 业务结构：大健康板块增长强劲（同比+43%），OTC和处方药业务承压（同比分别-8%和-9%）。
• 费用控制：毛利率/净利率分别提升1.85pct/3.72pct至65.37%/21.49%，费用率显著优化。
• 分红政策：延续高分红传统，2025年度每10股派息13.8元（含税），分红占净利润96.71%。

关键数据

• 营收：42.20亿元（yoy-4.87%），其中OTC/处方药/大健康分别为29.92/7.20/4.94亿元（同比-8%/-9%/+43%）。
• 利润：归母净利润9.07亿元（yoy+15.03%），扣非归母净利润8.33亿元（yoy+11.22%）。
• 毛利率/净利率：65.37%/21.49%（同比分别+1.85pct/+3.72pct）。
• 费用率：销售/管理/研发/财务费用率分别为30.84%/5.32%/3.62%/-1.73%（同比分别-2.86/+0.16/+0.68/-0.03pct）。

业务亮点

• 大健康：受益于渠道精细化管理及业务重塑，初元系列（康复营养）、参灵草系列（滋补保健）营收显著恢复。
• OTC：健胃消食片、贝飞达销量稳健，乳酸菌素片等下滑明显。
• 处方药：短期承压，但后续有望企稳回升。

投资建议

• 评级：增持。
• 预测：2026-2028年营收45.84/51.48/57.5亿元（同比+8.6%/+12.3%/+11.7%），归母净利润10.11/11.74/13.58亿元（同比+11.5%/+16.1%/+15.6%），对应PE估值16/14/12X。
• 驱动因素：终端消费复苏、渠道库存回归、政策常态、内生外延双轮驱动。

风险提示

• 宏观经济波动、政策风险、行业竞争加剧、成本波动、产品推广不及预期、研发风险。