核心观点
- 市场担忧美伊冲突带来的“通胀冲击+政策收紧”，参考国内类滞胀经验（2007/6-2008/2、2010/1-2011/7）和俄乌冲突影响，分析应对策略。
- 国内类滞胀资产经验：滞胀早期，通胀与商品涨价驱动，增长韧性尚在且政策未全面收紧时，资金围绕“价格与定价权”布局，上游顺周期与价值风格占优；紧缩加码、增长预期转弱时，市场切换到“估值弹性与业绩确定性”逻辑，科技与消费中的小盘成长更易取得相对收益。
- 2007/6-2008/2：上游周期显著跑赢，价值风格占优。
- 2010/1-2011/7：全A震荡走弱，科技消费跑赢，小盘成长风格占优。
- 俄乌冲突对全球通胀与经济景气的影响：
- CPI同比：欧美通胀在原有高位基础上进一步上行半年（6%→10%），并使欧美日通胀在3+%高位维持约两年。
- PPI同比：欧美日本身已在偏高位，冲突使其延续/再向上，但高位维持仅约1年。
- 核心CPI：欧美在冲突前已处于偏高水平，冲突进一步强化了其高位延续或再度上行；日本则表现为核心通胀中枢在冲击后长期上移。
- 景气：欧美日均在加息周期影响下呈现趋势性回落，中国景气亦偏弱，但主要受疫情冲击所致。
- 俄乌冲突下全球流动性环境变化：
- 政策利率：欧美加息400+BP，日本到2024年才开始加息，中国未加息。
- 长期利率：欧美受加息和通胀影响，1年半长债利率上升约300BP；日本虽未加息，但同样1年半因通胀也上升约70BP；中债未受影响。
- 股市：欧美受流动性承压（加息）影响跌20%，日本因未加息股市压力偏小；中国主要受疫情冲击影响。
- 俄乌冲突对FICC的影响：
- 汇率：加息影响下，美元升值，其他货币贬值，保利率且面临通胀的日元受影响更大。
- 大宗商品：原油与天然气在冲突冲击下维持约2个季度高位运行；黄金与小麦的价格上行持续时间较短，更多体现为短期避险情绪驱动。
- 配置方向：“HALO PLUS”策略——防御HALO现金流+进攻低拥挤度成长。
- 防守端：继续围绕HALO交易，优先配置高现金流、重资产、高门槛、与TMT相关性较低的板块，如煤炭、公用、建筑等。
- 进攻端：聚焦交易热度仍处低位、利率敏感性较低的成长方向，关注商业航天、电池、太空光伏等板块；另一方面地缘影响下，关注军工主题或受益于自主可控及军贸逻辑催化。
- 风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。
