核心观点
资金宽松背景下，信用债表现依旧较好，其中短端信用收益率继续下行，长二永表现也不错，市场未免担心信用市场过于拥挤。观点层面，我们继续推荐交易盘2-3y非金信用下沉，配置盘5y以上二永拉久期。此外，我们梳理年初以来各类机构的二级买入行为，供投资者参考。
一季度机构行为
年初以来机构信用债净买入呈现明显的机构分化与期限结构差异：
- 普信债配置：基金为绝对主力，累计净买入3744亿元；货基、理财、保险分别净买入1067亿元、668亿元、515亿元。
- 期限配置：1Y内短端获货基、理财、基金集中增持；3Y内为基金核心配置期限；7年以上超长端的主要买盘来自保险。
- 同比变化：基金增持普信债大幅高于去年同期（主要增配1—3Y品种）；理财增持同比回落（集中在1Y内短端）；货基同比显著增配；保险与去年同期基本持平。
- 二永债配置：基金仍是配置主力，净买入同比多增3387亿元；保险、理财净买入同比小幅回落；货基由负转正，其他机构转为净卖出。
哪些机构在超配信用？
- 基金：增配二永债力度显著超过季节性，推动二永债走出修复行情，增配期限以1-3Y和3-5Y品种为主，其中1-3Y期限净买入力度最大。
- 保险：对普信债配置符合季节性，期限上对超长的配置力度明显低于季节性，但显著增持了1Y内超短普信债。
- 货基：较去年同期超配，品种上以1Y内普信债为主，但对二永债配置稳定性一般。
- 其他类：整体弱于季节性，主要体现在对3-5Y期限普信债买入力度较弱；对超短期二永债净卖出较多，但近期在短端较好的行情下净买入力度有所回升。
机构行为：本周
- 保险：普信债买入力度大幅下降，继续大幅净卖出1Y以内短债；对二永债净买入小幅下降，但仍维持为净买入，上周增加了1-3Y期限的净买入规模。
- 基金：增持普信债力度小幅回升，继续大幅增持3Y内短债；二永债方面，转为净买入，上周大幅增持了3-5Y期限品种。
- 理财：对普信债增持规模61.74亿元，增持力度环比小幅上升，小幅增加了3-5Y品种配置；继续增持二永债，增持力度环比下降，大幅增持了1年内的短二永，但大幅减持了3-5Y品种。
一级跟踪
- 信用债净融资继续缓慢恢复，城投债净融资-74亿元，产业债净融资1134亿元，二永债净融资-177亿元，其他金融债净融资105亿元。
- 城投债全场倍数3倍以上占比提升至69%；产业债发行全场倍数3倍以上占比提升至37%。
- 本周共4只非金信用债取消发行，合计计划发行规模38亿元。
二级跟踪
- 城投债3Y以上中长久期成交占比下降2pct，产业债环比上升3pct，二永债环比上升1pct。
- 城投债AA(2)及以下成交占比较上周下降1pct，产业债AA及以下成交占比环比上升1pct，二永债AA及以下成交占比上升2pct。
