量化信用策略：控回撤的选项

一、组合策略收益跟踪 本周模拟组合收益回升，尤其是信用风格组合收益普遍回正。利率风格组合中，二级超长型、城投债久期策略回撤相对较小，周度收益读数分别为-0.05%、-0.06%；信用风格组合中，二级超长型、城投债久期策略收益居于前列，分别达到0.11%、0.07%。 从重仓券种看，二级资本债子弹型、下沉策略近两周获得累计正收益。信用风格存单重仓组合收益均值上行2.1bp至0%；城投重仓组合平均收益升高9.2bp至0.03%，其中，城投久期策略周度收益升至0.07%，基本覆盖上周跌幅，哑铃型组合修复偏缓，收于0.02%的偏低收益水平；二级资本债重仓组合收益均值上涨12.6bp，中长端二级债成分表现依旧偏弱，久期策略收益仅为0.02%，而子弹型、下沉策略近两周累计收益靠前；超长债重仓策略收益均值上行26.1bp，城投、产业及二级超长型策略收益分别达到0.04%、-0.07%、0.11%。 收益来源方面，信用风格组合票息维持低位，但票息对收益贡献不小。本周模拟组合票息回升居多，多数中短端信用风格策略年化收益仍在低位，较今年以来最低点不足3bp，而中长端策略中，永续债久期、二级超长型组合距离低点的收益空间在5bp以上。此外，信用风格组合票息贡献均在40%以上，部分组合读数甚至超过100%，即使有资本利得收入，在综合收益中占比也有限，可见行情持续偏弱。 二、信用策略超额收益跟踪 近四周，二永债久期策略持续落后基准。中长端策略累计超额收益基本在5bp以下，其中，券商债久期、商金债子弹型及二级债子弹型组合的累计超额分别达到5.2bp、3.5bp、3.4bp。银行次级债重仓组合近一个月累计收益落后于城投债组合，二永债久期策略呈现高波动、负超额的特征，累计超额收益维持在-10.6bp、-19.3bp的低位。 从策略期限来看，中长端策略超额收益回弹，但反弹力度偏弱。短端方面，本周存单策略表现不及基准，城投下沉策略超额收益回正，但低于1月均值；中长端方面，除城投哑铃型、二级债久期策略外，其余策略均呈现正项超额收益，但各类组合跑赢基准幅度在5bp以内，不足以弥补前一周跑输基准的幅度，值得关注的是，二级债子弹型、下沉策略连续三周获得正项超额，是今年胜率较高的策略；超长端方面，城投、产业及二级超长型组合超额收益分别为-3.4bp、-13.9bp和3.4bp。 风险提示 模拟组合配置方法失真，收益测算方法误差 内容目录 一、组合策略收益跟踪...........................................................................31、组合周度收益一览........................................................................32、组合周度收益来源........................................................................6二、信用策略超额收益跟踪.......................................................................6附：模拟组合配置方法...........................................................................9风险提示......................................................................................10 图表目录 图表1：利率风格组合年度累计综合收益（%）.....................................................3图表2：信用风格组合年度累计综合收益（%）.....................................................3图表3：本周模拟组合收益表现对比..............................................................4图表4：信用风格同业存单重仓策略组合收益表现..................................................4图表5：信用风格城投债重仓策略组合收益表现....................................................5图表6：信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现................................................5图表7：信用风格超长债重仓策略组合收益表现....................................................5图表8：信用风格城投债重仓策略组合票息收益....................................................6图表9：信用风格二级资本债重仓策略组合票息收益................................................6图表10：近四周主要模拟组合超额收益表现对比...................................................7图表11：信用风格短端策略组合超额收益.........................................................7图表12：信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益...........................................8图表13：信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益.........................................8图表14：信用风格超长债策略组合超额收益.......................................................9图表15：模拟组合配置方法一览.................................................................9 一、组合策略收益跟踪 截至3月20日，今年以来模拟组合累计收益超过去年同期。主要信用风格策略中，产业超长型、城投债久期及二级债久期组合的累计综合收益靠前，分别达到1.28%、1.01%、0.95%，且产业超长型策略累计收益显著高于去年全年水平，此外，今年信用风格组合收益普遍高于对应利率风格。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：1）利率风格组合按照80%：20%的比例配置利率债与信用债，信用风格反之，其中，利率债部分采用10年期国债，信用债部分配置20%的超长债，且选择10年期AA+产业债品种。2）子弹型配置选取1年AAA同业存单、3年期AA+城投债、3年期AAA-二永债及商金债；下沉策略配置选取1年AA+同业存单、1年期AA-城投债、3年期AA+二永债、3年AAA-券商次级债；久期策略配置选取4年期AA+城投债、4年期AAA-二永债、4年AAA券商债；超长策略配置10年AA+城投、产业债、10年AAA-二级资本债；城投/混合哑铃型按照1：1配置1年AA+城投债、10年AA+城投债/10年AAA-二级资本债。3）年度累计收益以不同组合的周度综合收益（票息+资本利得）加总得到，票息收益按照期初估值收益×持有时长计算，下同。 来源：iFinD，国金证券研究所 1、组合周度收益一览 本周模拟组合收益回升，尤其是信用风格组合收益普遍回正。利率风格组合中，二级超长型、城投债久期策略回撤相对较小，周度收益读数分别为-0.05%、-0.06%；信用风格组合 中，二级超长型、城投债久期策略收益居于前列，分别达到0.11%、0.07%。 数据说明：选取利率风格、信用风格模拟组合中，综合收益排名前5的策略组合展示。 从重仓券种看，二级资本债子弹型、下沉策略近两周获得累计正收益。信用风格存单重仓组合收益均值上行2.1bp至0%；城投重仓组合平均收益升高9.2bp至0.03%，其中，城投久期策略周度收益升至0.07%，基本覆盖上周跌幅，哑铃型组合修复偏缓，收于0.02%的偏低收益水平；二级资本债重仓组合收益均值上涨12.6bp，中长端二级债成分表现依旧偏弱，久期策略收益仅为0.02%，而子弹型、下沉策略近两周累计收益靠前；超长债重仓策略收益均值上行26.1bp，城投、产业及二级超长型策略收益分别达到0.04%、-0.07%、0.11%。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 2、组合周度收益来源 收益来源方面，信用风格组合票息维持低位，但票息对收益贡献不小。本周模拟组合票息回升居多，多数中短端信用风格策略年化收益仍在低位，较今年以来最低点不足3bp，而中长端策略中，永续债久期、二级超长型组合距离低点的收益空间在5bp以上。此外，信用风格组合票息贡献均在40%以上，部分组合读数甚至超过100%，即使有资本利得收入，在综合收益中占比也有限，可见行情持续偏弱。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 二、信用策略超额收益跟踪 近四周，二永债久期策略持续落后基准。中长端策略累计超额收益基本在5bp以下，其中，券商债久期、商金债子弹型及二级债子弹型组合的累计超额分别达到5.2bp、3.5bp、3.4bp。银行次级债重仓组合近一个月累计收益落后于城投债组合，二永债久期策略呈现高波动、负超额的特征，累计超额收益维持在-10.6bp、-19.3bp的低位。 数据说明：基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 从策略期限来看，中长端策略超额收益回弹，但反弹力度偏弱。短端方面，本周存单策略表现不及基准，城投下沉策略超额收益回正，但低于1月均值；中长端方面，除城投哑铃型、二级债久期策略外，其余策略均呈现正项超额收益，但各类组合跑赢基准幅度在5bp以内，不足以弥补前一周跑输基准的幅度，值得关注的是，二级债子弹型、下沉策略连续三周获得正项超额，是今年胜率较高的策略；超长端方面，城投、产业及二级超长型组合超额收益分别为-3.4bp、-13.9bp和3.4bp。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：短端基准组合配置20%的10年国债、64%的1年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：1）中长端基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债，下同；2）加入城投短端下沉组合进行对比。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：超长债基准组合配置20%的10年国债、64%的7年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 附：模拟组合配置方法 风险提示 1、模拟组合配置方法失真：实际产品配置债券的等级、期限分布更复杂，并且会随市场环境的变化改变策略使用，本文构建模拟组合固定券种配比，或存在失真。 2、收益测算方法误差：基于收益率曲线估算个券综合收益，在票息、资本利得的测算方法上存在部分假设和简化，测算数据需谨慎参考。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但