核心矛盾及策略建议
- 核心矛盾
- 成本端与国内供应矛盾加剧：外盘成本（FEI M1）大幅拉升（+160.60美元/吨至940.55美元/吨），但国内供应宽松（港口库存累积5.14万吨至232.38万吨），形成“期货涨、现货弱”的劈叉局面，基差走弱至-765元/吨。
- 外盘丙烷结构性溢价显著：中东地缘冲突导致FEI价格暴涨，而CP价格温和上涨（+18.85美元/吨至597.05美元/吨），价差（FEI-CP）扩大至321.54美元/吨（历史极值），反映亚太地区风险溢价。
- 内盘期货情绪化冲高，产业负反馈隐现：LPG主力合约暴涨（+1094元/吨至6735元/吨），但PDH利润深度恶化（-3331.19元/吨），开工率虽提升（+2.40个百分点至65.63%）但不可持续。
- 策略建议：多空博弈下，建议多头置换看涨期权管理风险，价格区间预测6500-7000元/吨。
- 远端预期：供应端（中东增产、美国出口扩张）与需求端（中印增速放缓）交织，中东出口中断持续，PDH降负需关注。
交易型策略建议
- 行情定位：地缘风险驱动情绪化暴涨，核心支撑是中东不确定性，核心风险是产业负反馈与基差修复。
- 基差策略：基差深度贴水（-765元/吨），预计维持弱势。
- 月差策略：“近弱远强”Contango（4-5月差64元/吨，5-6月差192元/吨），近月仓单压力下反套（空近月多远月）逻辑存在。
- 对冲套利策略：内外价差（FEI vs内盘）修复但风险高，建议观望；关注波动率交易机会（ATM隐含波动率0.7583高位）。
近期策略回顾
- “逢低做多”策略盈利丰厚。
- “多近月空远月”策略表现符合预期。
- 提示PDH利润恶化风险，本周数据印证。
重要信息及关注事件
- 利多信息：地缘风险升温（FEI暴涨）、外盘月差走强、调油需求利润改善。
- 利空信息：PDH深度亏损、国内现货供需宽松、炼厂利润承压。
- 下周关注：中东局势、美国EIA丙烷库存、国内PDH运行、4月CP价格预期。
盘面解读
- 内盘：主力合约暴涨（+1094元/吨至6735元/吨），持仓量减少（-25405手至19804手），基差走弱（-765元/吨），近月月差收窄（4-5月差64元/吨），远月月差走扩（5-6月差192元/吨）。
- 外盘：FEI M1暴涨（+160.60美元/吨至940.55美元/吨），CP M1温和上涨（+18.85美元/吨至597.05美元/吨），FEI对CP升水扩大（321.54美元/吨），MB与FEI倒挂（-497.22美元/吨），月差分化（FEI M1-M2 Backwardation，CP M1-M2 Contango）。
- 区域价差：价差变化未详细展开。
估值和利润分析
- 上游利润：炼厂毛利下滑（主营-109元至1826元/吨，地炼-474元至-79元/吨），开工率下降（主营-6.13个百分点至75.22%）。
- 下游利润：PDH利润暴亏（FEI-3331元/吨，CP-2069元/吨），开工率反增（+2.40个百分点至65.63%）；调油利润改善（MTBE+261元/吨，烷基化+256元/吨）。
- 进出口利润：进口利润深度恶化（华东、华南巨亏3059-3259元/吨），核心原因是FEI飙升速度远超国内现货，进口窗口关闭。
供需及库存
- 海外供需
- 美国：供增需减（库存累增810千桶至72485千桶），出口总量下降（-688kt），对华出口下降（-87kt）。
- 中东：出口总量下降（-87.44kt），对印、华出口均下降。
- 印度：需求增长（+6.56%），进口增速更高（+8.38%），12月进口量同比+17.35%。
- 韩国：进口减少（同比-2.59%），12月进口量同比+45.98%（裂解原料替代需求）。
- 日本：进口量下滑（同比-21.03%），反映长期需求萎缩。
- 国内供需
- 平衡：供增需稳（港口库存累增5.14万吨至232.38万吨），供应微降（-0.72万吨），到港量增加（+3.70万吨）。
- 供应：主营开工率下滑（-6.13个百分点至75.22%），地炼基本持平。
- 需求：PDH回升（+2.40个百分点至65.63%），调油需求平稳，燃烧需求季节性淡季。
