2026年2月金融数据点评：从金融视角评估价格传导的机制

核心观点

1. 价格传导评估框架：从金融数据视角评估价格传导顺畅程度，结合三部门存款分布框架（企业、非银机构、居民），分析企业活期存款、企业存贷款、居民活期存款等指标。
2. 企业成本冲击评估：PPI同比抬升期间，观察企业活期存款同比变化，若抬升则价格传导顺畅；若回落则可能面临成本冲击。企业存款同比和贷款同比同时回落，则PPI同比可能已铸顶或加速铸顶。
3. 居民成本冲击评估：CPI同比抬升伴随居民活期存款同比抬升，则成本冲击明显，价格传导受阻；若居民活期存款同比回落，则价格传导顺畅。
4. 金融数据对经济映射：通过企业居民存款剪刀差、非银居民存款剪刀差、居民新增存款/新增M2评估实体经济预期、金融市场活跃度和估值水平。
5. 金融数据对未来展望：M2增长将回归银行资产端扩张逻辑，但企业贷款增长存疑，居民贷款偏弱，政府债发行计划稳定，预计2026年M2同比较2025年回落，流动性改善依赖居民存款支出。

关键数据

• 2026年2月：社融存量同比8.2%，M2同比9%，新口径M1同比5.9%。
• 企业存款同比4.4%，贷款同比8.9%。
• 居民存款同比8.7%，贷款同比少增2489亿。
• 前两个月：企业贷款增长以短期为主，居民贷款增长转负，政府债发行计划稳定。

研究结论

• 当下金融层面尚无证据证明企业面临成本冲击，价格传导相对顺畅，但需持续跟踪存款变化。
• 实体经济预期仍在趋势改善，金融市场成交金额有望维持高位。
• 2026年M2同比较2025年回落是大概率事件，企业和非银流动性改善依赖居民存款支出，需政策稳住资产波动。
• 权益市场应聚焦基本面，短期出口景气，中游制造仍是首选。债券市场收益率底部仍比顶部清晰。