2026年2月金融数据点评：从金融视角评估价格传导的机制

核心观点

1. 价格传导评估框架：

   • 结合三部门存款分布框架（企业、非银机构、居民）评估价格传导。
   • 企业：观察PPI同比抬升时活期存款同比变化（抬升=传导顺畅；回落=成本冲击）及存款、贷款同比变化（双双回落=PPI已铸顶）。
   • 居民：CPI同比抬升时活期存款同比变化（抬升=成本冲击；回落=传导顺畅）。
   • 新口径M1无法单独评估经济预期，旧口径M1仍需关注。

2. 开年以来金融货币数据映射：

   • 实体经济预期改善：企业居民存款剪刀差持续修复。
   • 金融市场活跃度高位：非银居民存款剪刀差维持高位。
   • 估值水平：居民新增存款/新增M2比重回落，风险偏好抬升。

3. 未来展望：

   • M2增长或回落：同业存单到期效应消退，银行资产端扩张受限。
   • 流动性改善依赖居民存款：需政策稳住权益资产波动。
   • 资本市场影响：估值提升难度加大，聚焦基本面；债券收益率底部更清晰。

关键数据

• 2月金融数据：

  • 社融存量同比：8.2%（前值8.2%）。
  • M2同比：9%（前值9%）。
  • 新口径M1同比：5.9%（前值4.9%）。
  • 企业存款同比：4.4%（较2025年抬升）。
  • 企业贷款同比：8.9%（较2025年持平）。
  • 居民存款同比：8.7%（较2025年12月回落）。
  • 居民贷款同比：少增2489亿（短期贷款转负，中长期贷款少增）。
  • M2新增：1.94万亿（居民新增存款少增8900亿）。

• 历史经验：

  • 企业活期存款回落=价格上涨压力。
  • 企业存款、贷款双双回落=PPI铸顶。
  • 居民活期存款抬升=CPI上涨难持续。
  • 居民活期存款回落=价格传导顺畅。

研究结论

• 价格传导：当前尚无证据显示企业面临成本冲击，传导相对顺畅，但需关注3月油价抬升后的存款变化。
• 流动性：M2增长或回落，企业和非银流动性依赖居民存款，需政策稳住资产波动。
• 资本市场：
  • 权益市场：估值提升难度加大，聚焦基本面，中游制造首选。
  • 债券市场：实体经济预期改善，央行宽松概率降低，收益率底部更清晰。