爱美客2025年年报业绩点评：Q4单季营收改善，业务拓展布局长期发展

2026年3月20日 ⚫事 件 ：2026年3月20日 ， 公 司 发 布2025年年 度 业 绩 报 告。2025年， 公 司实 现 营 业 收 入24.53亿 元 ， 同 比-18.94%；归 母 净 利 润12.91亿 元 ， 同 比-34.05%；扣 非 净 利 润 为10.99亿 元 ， 同 比-41.30%；经 营 活 动 现 金 流 净 额 为13.24亿 元 ，同 比-31.3%。Q4单 季 营 收5.88亿 元 ，同 比-9.61%；归 母 净 利 润1.98亿 元 ， 同 比-46.85%。 推荐维持评级 分析师 ⚫2025年 公 司 营 收 受 宏 观 环 境 和 行 业 增 速 放 缓 影 响 下 滑 ，Q4单 季 度 营 收增速好 转， 有 望 迎 来 反 转。分 业 务 来 看 ，溶 液 类 与 凝 胶 类 注 射 产 品 增 速 均 有 所放 缓 ，冻 干 粉 类 产 品 收 入 占 比 提 升 。报 告 期 内 ，溶 液 类 注 射 产 品 实 现 营 收12.65亿 元（-27.48%），占 营 收 比 例51.57%（-6.07pct），凝 胶 类 注 射 产 品 实 现 营收8.90亿 元 （-26.82%） ， 占 比36.27%（-3.91pct） ， 冻 干 粉 类 产 品 实 现 营收2.08亿 元 ， 占 比8.48%。公 司Q1、Q2、Q3营 收 增 速 分 别 为-17.9%、-25.11%、-21.27%，Q4收 入 降 幅 缩 窄 。 程培：chengpei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001 李璐昕：liluxin_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521040001 ⚫公 司研 发 销 售 投 入较 大，叠 加 毛 利 率 下 滑 致 业 绩 承 压。2025年 ，公 司毛 利率 为92.70%（-1.94pct）。费 用 方 面 ，公 司 销 售、管 理、研 发费 用分 别为3.87亿 元 、1.83亿 元 、3.60亿元，同 比+39.72%、+48.62%、+18.45%，销 售、管理、研发费 用 率分 别为15.77%、7.44%、14.67%，同 比+6.62pct、+3.88pct、+4.63pct；费 用 提 升 主 要 源 于销 售 推 广 投 入 增 加 、销 售 与 管 理 人 员 增 加 、并 购交 易咨 询与 律 师费 用 上 升 、研 发 持 续 加 码 影 响 。财 务 费 用同 比 增 长123.99%，主 要 系 境 外 投 资 购 汇 产 生 的 汇 兑 损 失（2303万 元 ）所 致 。整 体 期 间 费 用 率 为38.18%， 较 去 年 同 期上 升 约15.97个 百 分 点 ，在 收 入 下 滑 的 情 况 下 ，毛 利 率下 降与 费 用 率 大 幅 提 升导 致业 绩 承 压。 ⚫公 司 通 过 内 生 与 外 延 同 时 发 力 ，产 品与 业 务矩 阵 渐 趋完 善 ，未 来 可 期。报告 期 内 ，公 司 在 产 品 创 新 与 业 务 拓 展 上 取 得 显 著 成 就。新 产 品 方 面 ，“ 嗗 科 拉 ”（ 医 用 含 聚 乙 烯 醇 凝 胶 微 球 的 交 联 透 明 质 酸 钠 凝 胶 ）于5月 上 市 ，米 诺 地 尔 搽剂（2%和5%）于9月 获 批 ，独 家 经 销 的 注 射 用A型 肉 毒 毒 素 产 品 也 于2026年1月 获 证 ，完 成 了 玻 尿 酸 、再 生 材 料 与 肉 毒 毒 素 三 大 品 类 的 布 局 ；在 研 管 线中 ，重 组 透 明 质 酸 酶 、司 美 格 鲁 肽 注 射 液 、去 氧 氨 胆 酸 注 射 液 三 款 产 品 已 获 得临 床 试 验 批 件 。业 务 拓 展 上 ，公 司 通 过 收 购 韩 国REGEN公 司85%股 权 ，将 再生 类 产 品AestheFill（“ 童 颜 针 ”）和PowerFill的 全 球 销 售 权 纳 入 囊 中 ，相关 产 品 已 在 全 球 数 十 个 国 家 获 批 并 贡 献 营 收 ；同 时 ，公 司 通 过 收 购 成 都 众 兴 美源 、投 资 上 海 维 脉 向 上 游 原 料 及 设 备 领 域 延 伸 ，并 成 功 备 案 化 妆 品 新 原 料“ 甘草 查 尔 酮A” 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 ⚫投 资 建 议 ：公 司 作 为 医 美赛 道龙 头 厂 商，产 品 矩 阵 与 研 发 技 术 水 平 持 续 提 升 完善 ，建 议 关 注长 期上 行空 间 。我 们 预 计 公 司2026-2028年 归 母 净 利 润 分 别 为14.93/17.81/20.66亿 元 ，同 比+15.7%、+19.2%、+16.0%，当 前 股 价 对 应2026-2028年PE为28.14/23/60/20.34倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 【银河医药】公司点评_爱美客（300896）：一季度业绩符合预期，看好核心产品放量【银河医药】公司点评_爱美客（300896）：短期业绩承压，内生与外延布局长期发展 ⚫风 险 提 示 ：医 疗 消 费 复 苏 不 及 预 期的 风 险 ，行 业 竞 争 加 剧 的 风 险 ；新 品 研 发 与商 业 化 进 度 不 及 预 期 的 风 险 ； 商 誉 减 值 的 风 险。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 程 培 ，医 药 行 业 首 席 分 析 师 。上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，10年 以 上 医 学 检 验 行 业+医 药 行 业 研 究 经 验 ，公 司 研究 深 入 细 致 ，对 医 药 行 业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ，获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年 第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师 第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析 师 ”医 药 行 业 第1名 ，2018年 第一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药 行 业 第1名 等 荣 誉 。 李 璐 昕 ，医 药团 队 分 析 师，悉尼大学硕士，2019年加入中国银河证券，主要从事医疗服务、医美美妆、AI医疗研究工作。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ， 为 保 证 服 务 质 量 、 控 制 投 资 风 险 、 应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ， 完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ， 银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。 银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。 银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ， 并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。 未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、 转 载 、 翻 版 或 传 播 本 报 告 。 特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn