香港中华煤气燃气盈利稳健绿色燃料迎拐点业绩符合预期派息稳定现

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年营收543亿港元，同比下降2%；核心利润60亿港元，同比增长4%；归母净利润56.9亿港元，符合预期。
• 派息政策：维持派息35港仙，股息率4.8%，派息率115%超盈，自由现金流超预期。
• 轻资产转型：轻资产转型成效显著，AUM融资覆盖CAPEX，现金流持续改善。

业务板块分析

• 香港燃气：
  • 能源安全优势突出，北部都会区储增量销量27,181TJ持平，EBITDA利润率维持50%。
  • 石脑油供应稳定，锁定3-4个月供应，长协气源成本可控。
  • 北部都会区长期用气增量明确，20年建设50万住宅将推动用气增长。
• 香港中华煤气：
  • 燃气盈利稳健，绿色燃料迎来拐点。
• 内地城燃：
  • 顺价深化，2026年价差预计再增2分，销量363.5亿方持平，价差0.54元/方（+0.02元）。
  • 顺价覆盖率90%，民用气价上调对冲成本，2026年有望再提0.02元至0.56元/方。
  • 气源成本锁定机制有效，确保价格稳定性。
• 绿色燃料：
  • SAF价格拐点出现，价格回升至2900美元/吨，2026年利润增量可期。
  • SAF产能77万吨，马来西亚工厂45天完成爬坡（原计划6个月）。
  • 绿色甲醇佛山工厂2027年底投产，匹配IMO航运减排政策周期。

估值与投资建议

• 防御目标价：7.90港元，对应2026年2.5倍PB。
• 股息率：打底4.8%，自由现金流改善支撑持续派息。
• 投资逻辑：绿色燃料盈利拐点+城燃顺价确定性，支撑股价上行。