固定收益策略报告：票息跌不动

核心观点与市场表现

近期资本市场受地缘政治和油价影响，权益市场承压，债市虽维持相对收益优势，但呈现高波动和资金博弈特征。股基收益中枢转负，债基凭借40-60bp的收益中枢表现占优。债券市场在“胀”与“滞”间切换，长端利率宽幅震荡，信用债展现超预期韧性，中短端振幅有限，3年期以内信用债维持低收益率承接。

信用债韧性分析

1. 高波动与强韧性：信用债周度振幅显著偏窄，AAA中票与国债波动幅度相当，中短信用债低估值买盘持续，长端利率与中短信用收益割裂，信用策略跑赢利率策略。
2. 票息资产稳健原因：
   • 供给端：资产荒背景下中短端票息资产供给偏紧，非科创类城投债净融资规模创新低，银行次级债步入净偿还。
   • 需求端：理财资金“资产搬家”至信用债，净值化影响下负债端更审慎，公募基金持续承接。

当前矛盾与风险

• 扛跌与低保护并存：信用债虽不易大跌但估值保护不足，利差持续压缩，安全垫变薄，更像防守资产而非进攻品种。
• 三重隐患：
  • 理财破净率边际提升的负反馈。
  • 信用债交投活跃度萎缩，资金流动性风险戒备。
  • 公募基金追高票息资产意愿降温，边际买入收敛。

策略建议

1. 保持耐心，等待收益补偿修复，不宜将扛跌误判为进攻价值。
2. 负债端不稳账户：配置2年以内AA+优质城投债作为底仓，久期短、波动可控。
3. 负债端较稳账户：关注3-5年期AA+城投债左侧机会，坚持收益率底线，避免利差过窄时拉长久期。
4. 二永债：3年内品种等待调整后配置，5年附近大行二级资本债关注2.1%锚点，控制仓位参与；固收+产品负债端扰动时左侧分步加仓，关注2.15%区间。

风险提示

• 统计数据失真。
• 信用事件冲击。
• 政策预期不确定性。