2025年报点评：资产质量压力减轻

核心观点：公司2025年收入利润均有所下降，资产规模及零售AUM保持小幅增长，净息差继续收窄，非息收入同比下降，资产质量压力有所减轻。

关键数据：

• 营业收入：1314亿元，同比下降10.4%
• 归母净利润：426亿元，同比下降4.2%
• 加权平均ROE：9.2%
• 总资产：5.93万亿元，同比增长2.7%
• 存款本金：3.58万亿元，增长1.4%
• 贷款本金总额：3.39万亿元，增长0.5%
• 对公一般贷款：增长9.2%
• 零售贷款：下降2.3%
• 核心一级资本充足率：9.36%
• 分红率：27%
• 零售AUM：4.24万亿元，增长1.1%
• 日均净息差：1.78%，同比下降9bps
• 贷款收益率：3.87%，同比下降67bps
• 存款付息率：1.65%，同比下降42bps
• 手续费净收入：同比下降0.9%
• 其他非息收入：同比下降33.0%
• 不良率：1.05%，较年初下降0.01个百分点
• 关注率：1.75%，较年初下降0.18个百分点
• 不良生成率：2.19%，同比下降0.18个百分点
• 拨备覆盖率：221%，较年初下降30个百分点
• 拨贷比：2.33%，较年初下降0.33个百分点

研究结论：

• 公司整体表现基本符合预期，盈利预测略微调整并前推一年，预计2026-2027年归母净利润429/431亿元，2028年归母净利润434亿元，同比增速0.6%/0.5%/0.6%
• 摊薄EPS为2.08/2.09/2.11元
• 当前股价对应的PE为5.2/5.1/5.1x，PB为0.44/0.41/0.39x
• 维持“中性”评级

风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。