煤炭行业点评：重视煤化工投资机会，中国神华资产过户完成，化工产能扩张

核心观点与事件

近期因电煤淡季影响煤价下滑，但非电需求和低库存双重支撑下，秦港5500大卡动力煤现货价格已止跌企稳。中国神华公告，收购标的资产过户完成，其聚烯烃产能将由60万吨提升至188万吨，增幅达213.3%。

煤炭行业分析

• 国内供给收缩：自2025年7月底国家能源局展开生产核查以来，国内供给持续收缩，港口库存快速去化，煤价上涨。仍有约2亿吨产能尚未完成审批，后续存在核减风险。
• 海外因素：欧洲气价大涨，电厂重启煤炭发电，全球煤炭需求提升，印尼减产预期增强，进口煤价格倒挂，对内贸煤形成强力支撑。
• 价格预测：煤炭行业有望回到2023-2024年供需平衡状态，价格回升至800-1000元/吨区间季节性震荡运行。

化工行业分析

• 耗煤需求增长：2023-2025年我国化工耗煤量分别为3.04/3.25/3.62亿吨，同比增速+9.4%/+6.9%/+11.5%。在建和拟建新型煤化工项目耗煤需求约7.04亿吨，较当前翻倍。
• 投资机会：化工品价格大涨，煤化工公司有望实现盈利提升和估值提升，建议重视煤化工标的投资机会。
• 中国神华：收购后聚烯烃产能大幅提升，未来化工板块成长性较好，煤炭长协比例高，一体化优势显著，估值有望持续提升。

投资建议

• 高现货比例弹性标的：潞安环能、晋控煤业、山煤国际、陕西煤业、华阳股份。
• 有煤化工产能标的：中国神华、兖矿能源、中煤能源、淮北矿业、兰花科创。

风险提示

1. 下游需求不及预期。
2. 煤价大幅下跌。
3. 政策变化风险。