通信：并网审批门槛提高，“矿场转型AIDC”进入“突围赛”

核心观点

美国比特币矿场股正从“算力为王”转向“电力为王”，并网审批门槛提高推动“矿场转型AIDC”进入“突围赛”。

关键数据

• ERCOT预计2026年6月落地新规，提高资金门槛、保证金要求及项目严肃性审查，加速审批“认真项目”。
• 部分矿场已拿到云厂商订单，更容易获得新并网电量，形成“更多订单-更多资金实力-更多并网电量-更多订单”的正反馈，强者恒强。

研究结论

1. 热门地区并网审批门槛抬升：政策利好已控制土地、电力资源且具备融资能力的平台型公司。
2. 矿场场地获取云厂商新租约的关键因素：
   • 拥有大量已并网、待订约AI电量。
   • 积极前往非热门地区（如马里兰、路易斯安那）拿取并网电。
   • 拥有自发电能力。
   • 拥有“地地”资源（如旧发电厂、冶炼厂），电力设备可复用，建设速度快。
   • 拥有自营AI云业务，更了解客户需求，有望承接美国本土终端用户高需求。
3. 矿场股战略分层：
   • TeraWulf、Core Scientific：定位为Neocloud基础设施托管商，商业模式趋向REITs化。
   • Iris Energy、Hive Digital、比特小鹿：尝试向上游延伸，自营AI云服务（SaaS等）。
4. 投资建议：关注“此前已与云厂商订约”“待订约美美AI电量较多”的标的，优先考虑具备自发电能力、地地资源、自营云业务经验的矿场股，如Iris Energy、Terawulf、Hut 8、Core Scientific、Galaxy Digital。
5. 风险提示：AI技术发展与商业化应用不及预期；AIDC行业竞争加剧导致回报率下行；电网政策与审批节奏变化；AI资本开支规模与收益测算偏差风险。