比特币矿场转型AIDC现状
自2024年以来，截至2025年11月3日，已有6家比特币矿场与至少5家云厂商签订536亿美元、涉及1.959GW电力的租赁合同，表明矿场与云厂商的合作是大势所趋。
客户来源：超过50%的签约云厂商为新兴厂商，如Coreweave（占比33%）、Core4（占比70%）与Fluidstack（占比27%），超大云厂商如亚马逊云（占比15%）和微软（占比10%）也参与其中。Coreweave与比特币矿场Core Scientific的合作是首单，其关键IT负载占其总合同电量的22.5%。
矿场分析：竞争格局分散，无单一巨头，Terawulf（438MW）、Cipher（468MW）与Applied Digital（450MW）签约的关键IT负载均超过Core Scientific。
单项目容量：一般体量较大，最小70MW，最大300MW，均值为176MW。
合同年限：一般较长，均值为14年，除Iris Energy外，其余项目合同年限在5至25年之间。
合同单价：除Iris Energy与微软的合作外，均值为173万美元/MW/年，价格较为一致。
模式：目前主要为纯托管和自营云，仅Iris Energy与微软的合作为裸金属租赁。
矿场转型AIDC的原因与模式探究
原因：比特币挖矿收入与盈利不确定性较强，比特币产量存在减半限制，价格波动大，全网算力不断增长，导致单位比特币挖矿收入下降；同时，矿机价格下降幅度平稳，盈利压力增大。
模式对比：相较于挖矿，AIDC毛利率较高，但回本周期较长。将1MW电力分别投入比特币挖矿/AIDC托管/AIDC裸金属租赁/AIDC自营云，毛利率分别为12%/36%/19%/15%，回本周期分别为2.5/6.4/3.2/3.4年。
比特币矿场转型AIDC：自营云
比特小鹿：已上线NVIDIA DGX SuperPOD H100云服务，截至2025年10月31日运营584块GPU，预计2025年年底前运营1160块GPU，并订购英伟达GB300系统。公司潜在AI自营云和裸金属租赁资源包括俄亥俄州Clarington的570MW等。
Iris Energy：预计2025年第三季度运营2067块GPU，AI云业务收入730万美元；2026年第一季度运营2.3万块GPU，年化收入约5亿美元；2026年年底前运营14万块GPU。
Hive Digital：截至2025年第三季度末，运营5050块GPU，年化收入约2000万美元；2026年年底前计划运营超过1.1万个GPU，年化收入约1.4亿美元。
比特币矿场转型AIDC的展望：持续深化
市场对AI电量的估值较高，比特币矿场转型AIDC的步伐或会加快。建议关注转型动作坚决、电力资源储备丰富、有AI云业务经验的矿场，如Applied Digital、Iris Energy、比特小鹿等。
风险提示
AI技术发展与应用不及预期，AIDC竞争加剧，测算失误风险。
