2025年业绩符合预期，单车表现逐季提升

事件概括

2025年业绩符合预期，单车表现逐季提升。公司实现营业收入3452.3亿元（同比+25.1%），归母净利润168.5亿元（持平），核心归母净利润144.1亿元（同比+35.9%）。四季度营收1057.6亿元（同环比+22.1%/+18.6%），核心归母净利润37.9亿元（同环比-3.2%/-4.3%）。

收入端

银河品牌和极氪高端化贡献弹性，单车ASP稳步提升。25Q4销量85.4万辆（环比+9.3万辆），其中吉利品牌30.4万辆，银河品牌36.1万辆，极氪品牌8.1万辆，领克品牌10.9万辆。出口12.4万辆（环比+1.2万辆），单车平均销售收入约12.4万元。

利润端

经营性利润符合预期，期间费用随高端化发展有所增加。25Q4毛利率16.9%（环比+0.3pct），经营性净利润率3.6%（环比-0.9pct），期间费用率14.0%（环比+1.6pct），主要因极氪9X高端化车型上市带来的费用增加。

出口+高端化双轮驱动

公司规划2026年销量345万辆（同比+14.0%），其中出口64万辆（同比+52.7%），极氪品牌销量30万辆（同比+35.1%）。银河品牌多款车型逐季度上市，极氪9X和8X为高端化发展主要贡献者，海外渠道扩张加速新能源出口。

投资建议

提高2026-2027年归母净利润预期至203.6亿元和261.1亿元，预计2028年317.8亿元，对应PE分别为8.6X、6.7X、5.5X，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济回升不及预期；新车型供给增多导致价格战；新车型市场接受度、电动化渗透率不及预期。