业绩符合预期，全年业绩逐季提升

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 金城医药 股票代码：300233.SZ 业绩符合预期，全年业绩逐季提升 事 项： 公司一季度实现营业收入5.72亿（+125.82%），归母净利润5447万（+32.55%），扣非后归母净利润5193万（+72.76%）。其中头孢侧链活性酯系（AE活性酯和头孢克肟侧链酸活性酯等）实现效益4507万，较去年同期增长20.77%，头孢中间体业务继续稳定增长。生物公司实现效益824万，较去年明显回暖（去年全年实现效益2746万），朗依制药三月份实现并表，预计单月净利润在900万以上。 目标价： - RMB 当前股价：23.53RMB 投资评级 强推 评级变动 维持 主要观点 1.头孢业务内生性增长潜力巨大 公司头孢侧链活性酯业务从抗生素洗牌后的2012年利润3000多万到2016年的1.3亿，今年一季度继续保持20%以上增长，主要原因是挤掉了小公司形成行业寡头。由于环保和技术壁垒等等因素，未来易退难进，寡头优势将继续保持。 扩展下游抗生素制剂业务，把DOBFAR的全球最高标准的头孢制剂头孢唑林钠和头孢西丁钠等原研品质引入中国，形成行业最高标准的“金品头孢、金城智造”。随着新医保目录执行后，各地招标将加速推进，金城金素将凭借优质优价逐鹿2000亿抗生素制剂市场。 2.生物发酵业务内生性延展能力强 谷胱甘肽原料药业务今年恢复性增长，同时公司开发在养殖业等领域作为饲料添加剂的应用，将打开成长的天花板。腺苷蛋氨酸原料药和制剂正在注册申报中，预计未来两年将拿到注册文号，将形成全球原料药和国内制剂供应，未来将有望获得10亿元肝胆淤积用药市场。 3. 独家剂型的硝呋太尔胶囊新进国家医保目录，带动朗依制药增长 子公司朗依制药的独家剂型硝呋太尔胶囊从非医保品种进入医保乙类。硝呋太尔系列产品是最强的妇科炎症类用药，终端销售超过10亿，占据妇科炎症类用药10%以上的市场。以前公司主要销售医保甲类的硝呋太尔制霉素阴道软胶囊，而口服的硝呋太尔胶囊销售较小，2015年销售约3000万，此次进入医保必定将朗依制药稳定增长。 4. “实业+资本”理念深入，期待新药引进 公司年报强调，“在投资方向上，重点把握制药领域投资机会，如有协同互补特征的化学药物领域、微生物发酵及现代生物制药、特色中药领域等，同时密切关注大健康相关方向，如保健品、检测诊断、新型高端医疗器械、互联网医疗服务等领域。进一步创新投融资方式，加强市值维护，紧密对接资本市场，助推产业创新发展”，这是公司外延发展很明确的信号，真正实现从“医化”到“医疗健康”。 5.投资建议： 预计2017-2019年净利润3.62/4.49/5.49亿元，对应EPS 0.94/1.17/1.42元，对应PE为25/20倍，维持“强烈推荐”的投资评级。 6.风险提示： 原料药价格波动风险。 证券分析师：张文录 执业编号：S0360515080001 电话：010-63214669 邮箱：zhangwenlu@hcyjs.com 总股本(万股) 39,315 流通A股/B股(万股) 22,902/- 资产负债率(%) 33.4 每股净资产(元) 3.7 市盈率(倍) 58.04 市净率(倍) 6.44 12个月内最高/最低价 27.68/22.0 《金城医药（300233）：主营业务稳定增长，期待新药研发与合作上的新突破》 2016-06-13 《金城医药（300233）：并购朗依再次起航，多元化时代开启》 2016-11-22 《金城医药（300233）：业绩快报点评：四季度利润大幅增长，医保目录也有预期差》 2017-02-28 -4%3%10%17%16/0416/0616/0816/1016/1217/022016-04-27～2017-04-26 沪深300 金城医药 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 化学原料药 2017年04月28日 金城医药公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 446 699 1,163 1,707 营业收入 1,420 2,326 2,638 2,981 应收票据 75 75 75 75 营业成本 1,025 1,535 1,699 1,875 应收账款 392 641 727 822 营业税金及附加 16 26 29 33 预付账款 54 81 90 99 销售费用 40 70 79 89 存货 141 211 233 257 管理费用 190 302 343 388 其他流动资产 18 18 18 18 财务费用 -3 0 0 0 流动资产合计 1,125 1,725 2,305 2,978 资产减值损失 4 0 0 0 其他长期投资 57 57 57 57 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 固定资产 779 681 596 521 营业利润 150 393 488 596 在建工程 64 64 64 64 营业外收入 25 0 0 0 无形资产 187 187 187 187 营业外支出 5 0 0 0 其他非流动资产 45 45 45 45 利润总额 170 393 488 596 非流动资产合计 1,132 1,034 948 873 所得税 14 31 39 48 资产合计 2,257 2,759 3,254 3,852 净利润 156 362 449 549 短期借款 234 234 234 234 少数股东损益 -3 -7 -9 -11 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 159 369 458 560 应付账款 230 344 381 420 NOPLAT 139 362 449 549 预收款项 40 66 75 85 EPS(摊薄)（元） 0.41 0.94 1.17 1.42 其他应付款 90 90 90 90 一年内到期的非流动负债 7 7 7 7 其他流动负债 81 81 81 81 主要财务比率 流动负债合计 682 822 868 917 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 27 27 27 27 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 20.5% 63.7% 13.4% 13.0% 其他非流动负债 44 44 44 44 EBIT增长率 -17.2% 161.1% 24.2% 22.2% 非流动负债合计 71 71 71 71 归母净利润增长率 -6.8% 131.5% 24.2% 22.2% 负债合计 753 893 938 988 获利能力 归属母公司所有者权益 1,437 1,806 2,264 2,824 毛利率 27.9% 34.0% 35.6% 37.1% 少数股东权益 67 60 51 40 净利率 11.0% 15.6% 17.0% 18.4% 所有者权益合计 1,504 1,866 2,315 2,864 ROE 11.1% 20.4% 20.2% 19.8% 负债和股东权益 2,257 2,759 3,254 3,852 ROIC 8.2% 17.7% 18.0% 18.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 33.4% 32.4% 28.8% 25.6% 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 20.7% 16.7% 13.5% 10.9% 经营活动现金流 225 254 464 545 流动比率 165.0% 209.8% 265.7% 324.8% 现金收益 227 460 535 624 速动比率 144.3% 184.2% 238.8% 296.7% 存货影响 6 -70 -23 -24 营运能力 经营性应收影响 -100 -276 -95 -104 总资产周转率 0.6 0.8 0.8 0.8 经营性应付影响 60 140 46 49 应收帐款周转天数 99 99 99 99 其他影响 32 0 0 0 应付帐款周转天数 81 81 81 81 投资活动现金流 -216 0 0 -1 存货周转天数 49 49 49 49 资本支出 -185 0 0 -1 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.41 0.94 1.17 1.42 其他长期资产变化 -31 0 0 0 每股经营现金流 0.57 0.65 1.18 1.39 融资活动现金流 32 0 0 0 每股净资产 3.66 4.59 5.76 7.18 借款增加 -15 0 0 0 估值比率 财务费用 3 0 0 0 P/E 58 25 20 17 股东融资 38 0 0 0 P/B 6 5 4 3 其他长期负债变化 6 0 0 0 EV/EBITDA 40 19 17 14 资料来源：公司报表、华创证券 金城医药公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 生物医药组分析师介绍 华创证券医药组组长、首席分析师：张文录 吉林大学和军事医学科学院理学硕士。曾任职于华润双鹤、中富投资、东兴证券。2015年加入华创证券研究所。 华创证券首席分析师：宋凯 北京化工大学工学硕士。曾任职于天相投资、中邮证券、东兴证券。2015年加入华创证券研究所。 华创证券分析师：邱旻 日本东京大学药学学士和技术经营战略学硕士。曾任职于日本ABeam咨询、博云投资、东兴证券。2015年加入华创证券研究所。 华创证券分析师：孙渊 中国药科大学理学硕士。曾任职于西京医院、默沙东投资有限公司。2016年加入华创证券研究所。 华创证券分析师：李明蔚 上海交通大学医学博士。曾任职于上海市瑞金医院。2016年加入华创证券研究所。 金城医药公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 王小婷 销售助理 010-63214683 wangxiaoting@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理兼广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 李梦雪 销售经理 0755-82027731 limengxue@hcyjs.com 罗颖茵 销售助理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 上海机构销售部 石露 销售副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 沈晓瑜 高级销售经理 021-20572589