点评报告：业绩逐季提升，符合预期

公司研究 收盘价：56.14元 2022年10月31日 公司简评 买入（维持） 报告原因：三季报点评 证券分析师： 杜永宏S0630522040001 dyh@longone.com.cn 医药生物 证券分析师： 陈成S0630522080001 chencheng@longone.com.cn 业绩逐季提升，符合预期 ——益丰药房（603939）点评报告 投资要点 业绩增速逐季提升。公司10月29日发布2022年三季度报告。公司2022年前三季度实现营业收入133.48亿元（+22.03%）、归母净利润8.24亿元（+18.34%）、扣非归母净利润 7.95亿元（+16.62%），对应EPS1.15元。从单季度来看，Q3单季实现营业收入45.98亿元（+28.01%）、归母净利润2.47亿元（+29.27%）。公司收入和利润增速逐季攀升，全年高增长可期。 总股本(万股) 72,170 流通A股/B股(万股) 71,861 资产负债率(%) 54.9 市净率(倍) 5.0 净资产收益率(加权) 10.6 12个月内最高/最低价 59.58/31.45 门店数量持续扩张。截至9月30日，公司共有门店9781家（含加盟店1753家）。三季度净增门店581家，其中新开271家，并购115家，加盟237家，闭店42家。从区域分布上看，公司在中南、华东和华北门店数量分别为5049家、3699家和1037家，其中三季度中南、华东和华北净增门店数量分别为239家、182家和164家。三季度完成河北省115家门店的收购交割手续，华北地区门店扩张更进一步。收入方面，前三季度中南、华东和华北分别实现收入59.33亿元（+23.68%）、57.72亿元（+23.28%）和12.59亿元（+17.64%），三大地区门店收入均呈现较快增长趋势。 中西药保持高增长。前三季度，公司零售业务实现收入120.92亿元（+20.46%），批发业务实现收入8.73亿元（+70.35%）。分品类来看，中西成药收入99.29亿元（+27.18%），中药收入11.81亿元（+19.22%），非药收入18.56亿元（+5.85%），中西成药和中药收入 增速较上半年进一步提升。受益于处方外流的推进以及四类药的销售放开，中西成药延 续高增长。公司8028家直营连锁门店中，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店数量为6936家，占公司门店总数比例为86.40%，其中特慢病统筹医保定点门店1194家。公司持续精细化管理，毛利率较为稳定，费用控制良好。 投资建议：我们预测公司2022-2024年归属于母公司净利润分别为10.76亿元、13.54亿元和16.71亿元，对应EPS分别为1.50元、1.88元和2.32元，当前股价对应PE分别为37.5/29.8/24.1倍，维持推荐，给予“买入”评级。 风险提示：药店扩张进度不及预期风险；盈利能力下降风险；疫情扰动风险。 相关研究 公司点评报告：益丰药房(603939)：门店持续扩张，业绩稳健上升-20220829 附录：三大报表预测值 资产负债表(单位：百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(单位：百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 营业收入 15,326 18,532 22,725 27,717 货币资金及交易性金融资产 3,073 3,751 4,876 6,689 营业成本 9,143 11,126 13,650 16,711 应收款 1,400 1,647 2,020 2,464 营业税金及附加 55 55 55 55 存货 3,041 3,400 4,171 4,874 销售费用 4,060 4,892 5,988 7,289 其他流动资产 402 442 487 535 管理费用 657 834 1,011 1,192 流动资产合计 7,916 9,241 11,554 14,562 财务费用 115 43 36 24 非流动资产 研发费用 16 19 23 28 金融类资产 1 1 1 1 四项费用合计 4,848 5,788 7,058 8,533 长期股权投资 5 5 5 5 资产及信用减值损失 -45 -50 -55 -60 固定资产及在建工程 1,277 1,660 1,859 1,933 公允价值变动净收益 0 0 0 0 无形资产 389 409 429 451 其他收益 62 65 69 72 开发支出 7 8 9 10 投资净收益 34 36 38 40 商誉 3,718 3,904 4,099 4,304 资产处置收益 7 7 8 8 其他非流动资产 3,738 3,925 4,121 4,327 汇兑净收益 0 0 0 0 非流动资产合计 9,136 9,912 10,524 11,031 营业利润 1,339 1,614 2,014 2,469 资产总计 17,052 19,153 22,078 25,593 加：营业外收入 10 11 12 13 流动负债 减：营业外支出 11 12 13 14 短期借款 0 0 0 0 利润总额 1,338 1,612 2,012 2,467 应付账款、票据 4,806 5,718 7,090 8,820 所得税费用 347 418 522 640 预收账款及合同负债 48 50 53 56 净利润 991 1,194 1,490 1,827 一年内到期的非流动负债 936 982 1,032 1,083 少数股东损益 103 118 136 156 其他流动负债` 956 1,004 1,054 1,107 归母净利润 888 1,076 1,354 1,671 流动负债合计 6,745 7,754 9,229 11,065 扣非净利润 859 1,251 1,549 1,888 非流动负债 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 长期借款 366 293 322 290 成长性 其他非流动负债 2,077 2,284 2,513 2,764 营业收入增长率 16.6% 20.9% 22.6% 22.0% 非流动负债合计 2,442 2,577 2,834 3,054 净利润增长率 14.3% 20.5% 24.8% 22.6% 负债合计 9,187 10,331 12,063 14,119 归母净利润增长率 15.6% 21.2% 25.9% 23.4% 所有者权益 总资产增长率 31.7% 12.3% 15.3% 15.9% 股本 719 719 719 719 盈利能力 资本公积金 3,988 3,988 3,988 3,988 毛利率 40.3% 40.0% 39.9% 39.7% 未分配利润 2,694 3,532 4,575 5,852 营业利润率 8.7% 8.7% 8.9% 8.9% 少数股东权益 383 383 383 383 四项费用/营收 31.6% 31.2% 31.1% 30.8% 所有者权益合计 7,865 8,822 10,014 11,474 EBIT/销售收入 9.8% 9.1% 9.2% 9.2% 负债和所有者权益 17,052 19,153 22,078 25,593 净利率 6.5% 6.4% 6.6% 6.6% 现金流量表(单位：百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E ROE 12.6% 13.5% 14.9% 15.9% 净利润 991 1194 1490 1827 营运能力 折旧与摊销 261 167 201 226 总资产周转率 89.9% 96.8% 102.9% 108.3% 财务费用 170 43 36 24 资产结构 存货的减少 -885 -359 -771 -703 资产负债率 53.9% 53.9% 54.6% 55.2% 营运资本变化 577 665 1000 1286 现金流质量 经营活动现金净流量 2150 1535 1780 2485 经营净现金流/净利润 2.17 1.29 1.19 1.36 投资活动现金净流量 -567 -550 -400 -300 每股数据（元/股） 筹资活动现金净流量 -2185 -306 -255 -372 每股收益 1.24 1.50 1.88 2.32 现金流量净额 -602 679 1,125 1,812 每股净资产 10.94 12.28 13.94 15.97 资料来源：Wind，东海证券研究所 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于上证指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 四、资质声明： 东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。 上海东海证券研究所北京东海证券研究所地址：上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦地址：北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F网址：Http://www.longone.com.cn网址：Http://www.longone.com.cn 电话：（8621）20333619电话：（8610）59707105 传真：（8621）50585608传真：（8610）597