产业经济周报：社零增速超预期，全球晶圆代工保持高景气

产业经济周报 证券分析师 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 大消费观点：1-2月社零增速+2.8%超预期，超长春节假期叠加内需政策持续发力，26年开年消费温和复苏。1）必选品类增速亮眼——明显高于整体社零增速，1-2月烟酒类社零+19.1%；2）通讯器材类、黄金珠宝类表现超预期，1-2月黄金珠宝类社零增速达到13.0%，传统消费旺季叠加金价持续高位运行，黄金珠宝消费有一定支撑；3）社零中拖累最明显的板块——汽车零售消费连续五个月份增速为负，1-2月社零增速-7.3%，承压主要系春节假期错位、政策切换调整、需求前置释放等因素叠加影响。 陈梦洁资格编号：S0120524030002邮箱：chenmj3＠tebon.com.cn 周天昊资格编号：S0120525040002邮箱：zhouth＠tebon.com.cn 徐宇博资格编号：S0120525090001邮箱：xuyb5＠tebon.com.cn 大健康观点：博睿康脑机产品上市，重点关注十五五支持的脑机行：3月13日，国家药监局批准了博睿康医疗植入式脑机接口手部运动功能代偿系统创新产品注册申请，这是脑机接口医疗器械在全国首发，标志着国际首个侵入式脑机接口医疗器械进入临床应用阶段。政策端持续支持脑机接口。2025年以来，政府部门也陆续出台多项重磅政策，积极推动脑机接口等新兴技术在医疗领域的应用和发展：1）2025年3月，国家医保局出台《神经系统类医疗服务价格项目立项指南(试行)》，脑机接口首次进入医保；2）2025年7月工信部、国家发改委等七部门联合发布《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》，提出到2027年，脑机接口关键技术取得突破，到2030年脑机接口产业创新能力显著提升，综合实力迈入世界前列的要求；3）2025年10月，“十五五”规划又将脑机接口列入“六大未来产业”。 徐梓煜资格编号：S0120524080004邮箱：xuzy＠tebon.com.cn 研究助理 夏欣锐邮箱：xiaxr＠tebon.com.cn 硬科技观点：全球晶圆代工产业保持高景气。根据TrendForce，2025全年前十大晶圆代工厂合计营收1695亿美元左右，同比增长26.3%，创下新高。其中台积电受益AI芯片需求，营收达到1225.43亿美元，同比增长36.1%，市占率从64.4%提升至69.9%，晶圆代工市场格局进一步集中。总体来看，我们认为AI产业仍将带动先进制程代工持续高景气，而成熟制程仍需进一步观察，一方面供应格局变化使得成熟制程需求增长，另一方面存储芯片涨价可能压制下游需求。从宏观角度看，晶圆代工自主可控的重要性凸显，中美本土晶圆代工成长性更强，同时对半导体设备等配套环节起到一定拉动作用。 高端制造观点：2026年2月销售各类挖掘机17226台，同比下降10.6%。其中：国内销量6755台，同比下降42%；出口10471台，同比增长37.2%。2026年1-2月，共销售挖掘机35934台，同比增长13.1%。其中：国内销量15478台，同比下降9.19%；出口20456台，同比增长38.8%。我们认为，在“外需景气延续+内需政策托底与更新周期”的共振下，工程机械行业基本面预期将持续改善。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、产品创新不及预期等 内容目录 1.大消费：1-2月社零增速超预期...................................................................................42.大健康：博睿康脑机产品上市，重点关注十五五支持的脑机行业...............................53.硬科技观点：全球晶圆代工产业保持高景气...............................................................74.高端制造：挖掘机内销季节性波动，政策推动光伏后市场..........................................95.风险提示....................................................................................................................11 图表目录 图1：月度社会零售总额及同比增速（单位：亿元；%）...............................................4图2：月度社会零售总额及同比增速（单位：亿元；%）...............................................4图3：首款侵入式脑机接口医疗器械获批上市.................................................................5图4：博睿康医疗植入式脑机接口产品示意图.................................................................6图5：2022-2025年全球脑机接口市场规模（亿美元）...................................................7图6：2022-2025年国内脑机接口市场规模（亿元）......................................................7图7：2026年2月挖掘机销售数据(单位：台)................................................................9 表1：社零细分品类月度增速（单位：%）.....................................................................5表2：脑机接口相关政策..................................................................................................7表3：2025年全球前十大晶圆代工厂营收情况...............................................................8表4：2025年全球前十大晶圆代工厂营收情况...............................................................8 1.大消费：1-2月社零增速超预期 开年社零表现超预期。根据统计局披露，2026年1—2月份国内社会消费品零售总额86079亿元，同比+2.8%（高于Wind预期），为25年10月以来的最大增幅，消费呈现回暖态势。其中，除汽车以外的消费品零售额79827亿元，增长3.7%。 我们认为开年社零表现向好，主要受1）春节假期消费带动，26年新年9天假期，国内出游支出同比增长近19%；2）促消费政策持续发力支撑，26年两会强调促进商品消费扩容升级，安排超长期特别国债2500亿元支持消费品以旧换新，设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金。 资料来源：Wind、国家统计局、德邦研究所 分消费类型看，26年1-2月的商品零售和餐饮消费增速环比均有所走强，餐饮消费受节日效应拉动，环比修复明显。1-2月份商品零售额同比+2.5%；餐饮收入同比+4.8%。 资料来源：Wind、国家统计局、德邦研究所 其中拆分细分项看： 1）必选品类增速亮眼——明显高于整体社零增速，1-2月烟酒类社零+19.1%，春节假期家庭聚餐、走亲访友等消费场景需求带动烟酒消费集中释放，此外粮油、食品类社零+10.2%、日用品类+6.6%、饮料类+6.0%。 2）通讯器材类、黄金珠宝类表现超预期，1-2月黄金珠宝类社零增速达到13.0%，春节（1-2月）作为传统消费旺季，叠加金价持续高位运行，均对黄金珠宝消费形成一定支撑。 根据目前已发布的业绩报告看，黄金珠宝类上市公司25年业绩表现分化，差异化品牌建设和产品布局的金饰龙头在高金价背景下业绩持续增长。具体看：老铺黄金预计25年净利润同比增长约226%至233%、潮宏基预计25年归母净利润同比增长125%至175%，老凤祥预计2025年归母净利润同比下滑9.99%。 3）社零中拖累最明显的板块——汽车零售消费连续五个月份增速为负，26年1-2月汽车单项社零同比-7.3%。数据承压主要系，一则春节假期导致有效工作日减少，车企生产线产能释放受限，终端客流显著下降直接影响产销数据表现；二则2025年底政策节点带来的需求前置透支，2026年起新能源汽车购置税政策调整为减半征收，终端成交节奏放缓。 2.大健康：博睿康脑机产品上市，重点关注十五五支持的脑机行业 3月13日，国家药监局批准了博睿康医疗植入式脑机接口手部运动功能代偿系统创新产品注册申请，这是脑机接口医疗器械在全国首发，标志着国际首个侵入式脑机接口医疗器械进入临床应用阶段。 图3：首款侵入式脑机接口医疗器械获批上市 资料来源：上海市药品监管局，德邦证券研究所 该产品由脑机接口植入体、植入式脑电电极套件、脑电信号收发器、气动手套设备、一次性手术工具包、脑电解码软件、医用测试软件、临床管理软件组成。适用于颈段脊髓损伤所致四肢瘫患者，通过气动手套设备辅助实现手部的抓握功能代偿。患者需满足以下条件：18岁到60岁，C2～C6颈段脊髓损伤评级A～C级的四肢瘫，疾病确诊超过1年且经规范治疗后病情稳定至少6个月，手部无法完成抓握，上臂尚存部分功能。该产品采用硬脑膜外微创植入与无线供能通信技术，临床试验结果显示，受试者通过该产品实现了手部抓握能力的明显提高，进而改善患者生活质量。 资料来源：上海市药品监管局，德邦证券研究所 政策端持续支持脑机接口。2025年以来，政府部门也陆续出台多项重磅政策， 积极推动脑机接口等新兴技术在医疗领域的应用和发展：1）2025年3月，国家医保局出台《神经系统类医疗服务价格项目立项指南(试行)》，脑机接口首次进入医保；2）2025年7月工信部、国家发改委等七部门联合发布《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》，提出到2027年，脑机接口关键技术取得突破，到2030年脑机接口产业创新能力显著提升，综合实力迈入世界前列的要求；3）2025年10月，“十五五”规划又将脑机接口列入“六大未来产业”。 国内脑机接口市场规模保持双位数增长。脑机接口领域开始逐渐进入临床阶段，部分进入商业化阶段，国内外市场规模均保持增长。根据中商产业研究院发布的《2025-2050年全球及中国脑机接口行业深度分析及发展前景研究预测报告》的预测数据，2025年全球脑机接口市场规模预计为29.3亿美元，同比增长12%；2025年国内脑机接口市场规模预计为38.3亿元，同比增长20%。 资料来源：中商产业研究院，德邦证券研究所 资料来源：中商产业研究院，德邦证券研究所 3.硬科技观点：全球晶圆代工产业保持高景气 根据TrendForce，2025全年前十大晶圆代工厂合计营收1695亿美元左右，同比增长26.3%，创下新高。从公司情况来看，台积电受益AI芯片需求，营收达到1225.43亿美元，同比增长36.1%，市占率从64.4%提升至69.9%，晶圆代工市场格局进一步集中。另一方面，大陆晶圆厂营收普遍实现快速增长，其中中芯国际2025年营收93.27亿美元，同比增长16.2%；华虹集团营收45亿美元，同比增长25.2%；晶合集成2025年营收15.14亿美元，同比增长17.7%，我们认为这反映了晶圆制造自主可控这一长期趋势，其中晶圆厂自身扩产、国内客户成长及转单都是重要因素，叠加后续国产AI芯片的快速发展