营收结构优化，自研+合作+投资扩展创新版图

康哲药业(0867.HK)研报总结

核心观点

• 公司2025年业绩稳健增长，营收82.12亿元（同比+9.9%），归母净利润17.76亿元（同比+3.6%）。
• 营收结构持续优化，独家/品牌及创新产品占比达59.8%，同比增长23.3%，增速远超整体。
• 磷酸芦可替尼乳膏商业化进展顺利，已在全国多地落地，预计贡献可观营收增量。
• 自研创新管线临床开发持续推进，6款产品处于临床阶段，靶点紧跟全球热点。
• 合作创新及产业投资扩展创新版图，唯康度塔单抗等合作产品上市申请审评中。

关键数据

• 2025年营收82.12亿元，归母净利润17.76亿元。
• 独家/品牌及创新产品营收56.13亿元，同比增长23.3%。
• 磷酸芦可替尼乳膏2026年1月获批，已超1300家线下药店及电商平台可及。
• 自研管线包括CMS-D001（TYK2抑制剂）、CMS-D002（GnRH受体拮抗剂）等。
• 合作产品唯康度塔单抗、斯乐韦米单抗上市申请审评中，预计2026年获批。

研究结论

• 预计2026-2028年营收分别为99.37亿元、121.23亿元、149.11亿元，同比增速约21%、22%、23%。
• 预计2026-2028年归母净利润分别为21.78亿元、26.60亿元、32.30亿元，同比增速约46%、22%、21%。
• 维持“买入”评级。
• 风险因素包括药品进院速度不及预期、市场竞争加剧、医保谈判价格降幅超预期、新适应症研发进展不及预期。

财务指标预测

• 2026-2028年营收增长率：21%、22%、23%。
• 2026-2028年归母净利润增长率：46%、22%、21%。
• 2026-2028年毛利率：73.45%、72.52%、72.49%。
• 2026-2028年ROE：11.13%、11.97%、12.70%。
• 2026-2028年市盈率：13.52、11.07、9.12。