营收结构优化，自研+合作+投资扩展创新版图

证券研究报告 公司研究 2026年03月19日 点评： ➢独家/品牌及创新产品占比六成，磷酸芦可替尼乳膏商业化进展可喜 按产品类型对公司营收进行拆分，独家/品牌产品及创新产品实现销售收入56.13亿元，同比增长23.3%，收入占比达59.8%，独家药和创新药增速达44.1%，磷酸芦可替尼乳膏2026年1月获批至今已在全国多个地区实现白癜风患者首批处方落地，并实现超1300家线下药店以及京东电商等平台同步可及。我们认为公司营收结构持续优化，已进入由成熟品种向高价值的独家、创新品种过渡的关键阶段，创新品种增速远超整体增速，步入加速放量周期，磷酸芦可替尼乳膏快速实现市场渗透，预计未来将贡献可观营收增量。 ➢自研创新管线临床开发持续推进，合作+投资扩展创新版图 自研创新：公司目前有6款自研创新管线处于临床开发阶段，包括CMS-D001（TYK2抑制剂）、CMS-D002（GnRH受体拮抗剂）、CMS-D003（心肌肌球蛋白抑制剂）、CMS-D005（GLP-1R/GCGR双激动剂）、CMS-D008（INHBE siRNA）、CMS-D017（CFB抑制剂）。我们认为从靶点维度上看，这部分自主创新资产紧跟全球热门靶点，TYK2、INHBE等均为全球制药巨头重点攻坚的潜力赛道，公司自研创新能力锋芒初露。 合作创新及产业投资：（1）公司与智翔金泰合作品种唯康度塔单抗、斯乐韦米单抗上市申请审评中，我们预计2026年获批；（2）与麦济生物合作产品MG-K10（长效IL-4Rα单抗）多项适应症同步推进；（3）联营公司西藏药业控股锐正基因，进军基因编辑领域，与自研INHBE小核酸管线形成协同。公司一方面通过合作开发拓宽创新边界，另一方面通过产业投资布局前沿生物科技，整体来看公司创新版图正强势扩张。 ➢盈利预测与投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为99.37亿元、121.23亿元、149.11亿元，同比增速分别约为21%、22%、23%；归母净利润分别为21.78亿元，26.60亿元，32.30亿元，同比增速分别约为46%、22%、21%，维持“买入”评级。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢风险因素：药品进院速度不及预期；后续市场竞争加剧超预期；药品纳入医保谈判后的价格降幅超预期；新适应症研发进展不及预期。 唐爱金，医药首席分析师，浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年。 贺鑫，医药联席首席分析师，北京大学汇丰商学院硕士，上海交通大学工学学士，5年医药行业研究经验，2024年加入信达证券，主要覆盖医疗服务、CXO、生命科学上游、中药等细分领域。 章钟涛，医药分析师，暨南大学国际投融资硕士，超2年医药生物行业研究经历，CPA(专业阶段)，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 李春辰，医药研究员，中国药科大学本科，北京大学硕士，1年医药生物行业研究经历，2025年加入信达证券，主要覆盖创新药、新兴生物技术等领域。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。