公司概览
泽景股份是中国第二大HUD解决方案供应商，成立于2015年，专注于汽车抬头显示器（HUD）的研发与制造，主打挡风玻璃HUD及增强现实HUD。根据灼识咨询数据，2024年公司在中国HUD解决方案供应商中排名第二，市场份额为16.2%。截至2025年9月底，公司累计销量190万套，获得18家车厂客户及101个车型定点，包括蔚来、小米汽车、理想等知名新势力车企。
公司仍处于亏损状态。2022-2024年，公司收入分别为2.14/5.49/5.78亿元人民币，复合年均增长率约64.3%。净利润为-2.52/-1.81/-1.43亿元。2025年前九个月，公司实现收入4.8亿元，同比增长11.7%，归母净利润-3.52亿元。
行业状况及前景
根据灼识咨询数据，中国车载HUD市场规模由2020年的约100万台增加至2024年的约390万台，复合年均增长率达41.2%。展望未来，预计2029年中国车载HUD销量将增加至约1270万台，2025-2029年复合年均增长率为27.9%。
按收入计，中国车载HUD解决方案市场规模由2020年的17亿元增加至2024年的38亿元，复合年均增长率为22.6%。预计2029年该市场规模将达到111亿元，2025-2029年的复合年均增长率为24.0%。
优势与机遇
- 国产HUD龙头地位稳固，拥有健全的生产及质量控制体系；
- 多元化且高黏性的客户群体；
- 全面灵活且性能突出的解决方案，技术路线覆盖W-HUD和AR-HUD双赛道。
弱项与风险
- 业绩亏损；
- 行业价格战，竞争激烈；
- 技术变革迅速；
- 前五大客户收入占比高；
- 技术解决方案可能出现缺陷或故障。
投资建议
公司此次引入基石投资者盈科壹号、中国香港高精尖，合计认购约占发售股份15%。保荐人为海通国际与中信证券。IPO发行价区间为42-48港元。若不考虑超额配售，预计发行后公司市值约51.8-59.2亿港元。估值来看，公司仍处于亏损状态，按PS估值法，以2024年收入5.78亿元计算，对应PS约7.9-9.0倍，估值偏高。
综合来看，公司作为国产HUD第二名，具备一定行业地位和客户资源，但持续亏损，且估值偏高。最后我们给予IPO专用评级"4.7"，不建议认购。
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规范性披露
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公司评级体系
收益评级：
- 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；
- 增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；
- 中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；
- 减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；
- 卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。
