年报点评报告：直面行业挑战，横向纵向扩张

丘钛科技2025年度业绩表现稳健，收入约209亿人民币，同比增长29%，毛利率达7.8%，同比提升1.7ppt。净利润约14.9亿人民币，其中包含处置印度丘钛部分股权所得的税后收益约8.1亿，调整后净利润约6.8亿，调整后净利润率提升至3.3%。

核心观点与关键数据：

1. 手机CCM业务：面对存储价格变动带来的挑战，丘钛科技逆势扩张，手机摄像头模组销量同比增长3%。预计2026年销量同比增长不低于5%。
2. 非手机CCM业务：积极拓展IOT和车载领域，其他领域摄像头模组销量同比增长111%，非手机领域收入占比达26.9%，同比提升14.3ppt。在智能眼镜、具身机器人、车载智驾领域均有布局，预计2026年非手机摄像头模组数量同比增长不低于50%。
3. 五年战略目标：公司提出新的五年战略目标，包括达成手机CCM、生物识别模组、IOT光机系统模组销售规模行业前二，车载模组销售规模行业前三，非手机产品占摄像头模组收入50%以上；垂直整合，向产业上下游延伸发展；布局新兴光学领域。

研究结论： 分析师重申“买入”评级，预计丘钛科技2026-2028年收入分别为230/265/305亿元，归母净利约10.1/12.6/15.4亿元。基于15x 2026e P/E，给予目标价15港币。

风险提示： 存储成本上升超预期，摄像头模组行业竞争超预期，场景拓展或垂直整合进展不及预期。