购买：弹性Q1； 18财年2季度盈利反弹

2017年8月8日与GST相关的去库存导致销量同比下降5％，符合我们的预期第一季度价格上涨和成本管理导致EBITDA同比增长5％，超出市场预期2018财年上半年盈利强劲反弹;维持买入，将目标价格从1,150印度卢比上调至1,175印度卢比在与GST相关的挑战中，第一季度保持稳定：由于与GST相关的去库存导致销量同比下降5％，符合我们的预期，2018财年第一季度收入同比下降c2.8％（仍比彭博一致预期高出c2％）。 1）在18财年第一季度，牙膏的市场份额小幅下降至54.3％，牙刷下降至45％。 2）EBITDA利润率同比增长148个基点至20％，这是由于毛利率的提高和广告支出的下降导致EBITDA达到22.2亿印度卢比，EBITDA同比增长5％（比彭博一致预期高出c4％），而报告的PAT则同比增长8.5％ （比彭博共识高出c7％）。总体而言，由于很大程度上依赖批发渠道，因此结果超出了预期，并且表现出色，这在商品及服务税实施过程中受到了严重打击，并且对许多同行来说都是一个重大阻力。高露洁投资案例：1）。高露洁已从7月1日开始将消费者的商品及服务税优惠转嫁给消费者，其牙膏和牙刷价格降低了8-9％。 2）销量增长一直是高露洁价值创造的最敏感杠杆，并且已经持续了四个季度。我们预计，如果今年的季风正常，农村需求的潜在复苏可能会导致FY18以后的销量增长有所改善。 3）来自自然细分市场的竞争显着上升，高露洁认为，在整个口腔护理领域，该细分市场将继续变得更大。高露洁正在反击这个新事物 目标价（印度卢比）上一个目标（INR）1175.001150.00分享价格（印度卢比）上/下1066.85+10.1%（截至2017年8月8日）市场数据市值（INRm）290,168自由浮动49%市值（美元）4,545BBGCLGT输入3m ADTV（美元）7RIC柯尔伯财务和比率（INR）年到03 / 2017a03 / 2018e03 / 2019e03 / 2020e汇丰每股收益20.6323.8728.1531.67汇丰EPS（上）-23.4827.4630.91变化（％）-1.72.52.5共识每股收益21.7624.3328.4034.08PE（x）51.744.737.933.7股息收益率（％）0.91.51.72.0EV / EBITDA（x）30.426.622.620.0净资产收益率（％）48.750.157.362.752-周价格（INR）1300.001070.00840.0008/1602/1708/17目标价：1175.00最高：1133.40最低：878.90当前：1066.85资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计通过积极的A＆P支出进行竞争，进行产品创新（自然而然地推出和 阿育吠陀（Ayurvedic）变体），旨在捍卫其市场份额。高露洁的市场份额下降仍然不大，这表明高露洁的强大能力和捍卫它的意愿。 4）A＆P支出在最近两个季度达到顶峰，最终将减弱，并导致下半年强劲的两位数收益增长，随着消费税（GST）导致的混乱结束以及农村需求回升，交易量回升。 5）估值（19财年预测市盈率38倍）从表面上看可能很昂贵，可实现11-12％的长期收益增长，这意味着可持续的销售量增长5-6％，定价提高5％，并且利润率有所提高。保留购买，将目标价提高至1175印度卢比：我们认为短期内有一些关键的催化剂：1）随着农村需求的恢复，数量增长复苏。 2）我们认为，数量增长的复苏将是影响股票表现的最敏感杠杆。我们维持买入评级，并将基于DCF的目标价从1,150印度卢比上调至1,175印度卢比，因为我们将根据结果调整估算值。阿米特·萨切德娃（Amit Sachdeva）*分析师，消费者和零售汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司amit1sachdeva@hsbc.co.in+9122 2268 1240消费与零售CFA分析师Kuldeep Gangwar *汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司kuldeep.gangwar@hsbc.co.in+9122 3396 0686蔡卓妍*亚太区消费者与零售研究主管香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分公司karen.choi@kr.hsbc.com+822 3706 8781*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司查看汇丰银行全球研究部：印度股本家庭用品购买：弹性Q1； 18财年2季度盈利反弹高露洁棕榄（CLGT IN）买进✔2017年Asiamoney Brokers民意调查投票开始6日七月|点击这里投票 资质●家庭用品2017年8月8日2目标价格（印度卢比）1175.00部门家庭用品金融 ＆估值：高露洁棕榄购买财务报表年到03 / 2017a03 / 2018e03 / 2019e03 / 2020e估值数据年到03 / 2017a03 / 2018e03 / 2019e03 / 2020e损益汇总（INRm）电动汽车/销售6.46.05.34.7收入44,89947,99953,85759,947EV / EBITDA30.426.622.620.0息税折旧摊销前利润9,44910,73912,62314,167PE *51.744.737.933.7折旧及摊销-1,332-1,490-1,642-1,794PB22.822.021.420.9营业利润/息税前利润8,1169,24910,98112,374FCF产率（％）1.31.92.32.8净利息0000股息收益率（％）0.91.51.72.0PBT8,5149,70511,44112,869*基于汇丰每股收益（摊薄）汇丰PBT8,5149,70511,44112,869税收-2,740-3,212-3,784-4,254净利5,7746,4927,6578,615发行人信息汇丰净利润5,6136,4927,6578,615股价（INR）1066.85免费浮动49%现金流量摘要（INRm）ESG指标比率，增长和每股分析资料来源：公司数据，汇丰银行价格相对1160.001110.001060.001010.00960.00910.00860.00810.00760.00201520162017资料来源：汇丰银行注：于2017年8月8日收盘价1160.001110.001060.001010.00960.00910.00860.00810.00760.00员工流动率（％） 高露洁棕榄相对于BOMBAY SE敏感指数年到03 / 2017a03 / 2018e03 / 2019e03 / 2020e同比变化收入8.76.912.211.3息税折旧摊销前利润1.513.717.512.2营业利润-1.014.018.712.7PBT2.814.017.912.5汇丰每股收益-2.715.717.912.5比例（％）鱼子48.750.157.362.7资产回报率26.726.929.129.7EBITDA利润率21.022.423.423.6营业利润率18.119.320.420.6净债务/权益-23.1-29.1-36.5-47.3净债务/ EBITDA（x）-0.3-0.4-0.4-0.5每股数据（INR）EPS Rep（稀释）21.2323.8728.1531.67汇丰每股收益（摊薄）20.6323.8728.1531.67DPS10.0015.5118.6521.28账面价值46.8348.3949.8551.16来自的现金流量运作6,8807,9059,39710,614路透社（股权）COLG.BO国家印度资本支出-3,213-1,920-2,154-2,023彭博社（公平）GTIN分析师阿米特·萨切德娃（Amit Sachdeva）投资产生的现金流量-3,422-1,806-2,039-1,899市值（美元）4,545联系+9122 2268股利-3,270-5,076-6,099-6,956净债务变化-56-888-1,124-1,623FCF权益3,8075,5966,8098,127资产负债表摘要（INRm）有形固定资产12,74713,17713,68913,919环境因素指标治理指标当前资产8,5569,93111,97414,554温室气体强度（千克/美元）董事会人数10现金及其他2,9433,8314,9556,578能源强度（千瓦时/美元）平均董事会经验（年）12总资产23,23425,03927,59430,403减少二氧化碳的政策是女董事会成员（％）20经营负债10,24511,62413,78316,236社会指标董事会成员独立性（％）60债务总额净债务0-2,9430-3,8310-4,9550-6,578员工成本占销售额的百分比6.4股东资金12,73813,16313,56013,915多元化政策是 资质●家庭用品2017年8月8日3高露洁棕榄：2018财年第一季度业绩摘要INRm2017财年第一季度2017财年第四季度2018财年第一季度同比变化1QFY18e（共识）实际与共识营业额11,41511,71811,099-2.8%10,8452.3%消费税-1,360-1,392-1,4053.3%销货成本-3,822-3,877-3,584-6.2%员工费用-739-763-727-1.6%广告-1,556-1,443-1,434-7.9%其他费用-1,901-1,849-1,818-4.4%息税折旧摊销前利润2,1132,4432,2185.0%2,1413.6%EBITDA利润率（％）18.5%20.8%20.0%1.48%19.7%0.2%折旧-316-341-37317.9%营业利润1,7962,1021,8452.7%其他的收入1018012523.5%PBT1,8972,1821,9703.8%税-640-756-606-5.3%净利润干净1,2571,4261,3648.5%1,2757.0%净利资料来源：公司数据，彭博1,257普遍共识1,4261,3648.5%高露洁棕榄：利润率和趋势2017财年第一季度2017财年第四季度2018财年第一季度同比变化（bp）1QFY18e（共识）销货成本占销售额百分比33.5%33.1%32.3%-119广告与销售额的比例13.6%12.3%12.9%-71毛利率66.5%66.9%67.7%119EBITDA保证金18.5%20.8%20.0%14819.7%息税前利润率15.7%17.9%16.6%89PAT保证金11.0%12.2%12.3%12711.8%资料来源：公司资料牙膏业务量市场份额小幅下降牙刷细分市场成交量市场趋势60%56%52%48%44%40%50%45%40%35%30%25%20%牙膏牙刷资料来源：公司数据和汇丰银行的估算资料来源：公司资料2015财年第一季度2015财年第二季度2015财年第三季度2015财年第四季度2016财年第一季度2016财年第二季度2016财年第三季度2016财年第四季度2017财年第一季度2017财年第二季度2017财年第三季度2017财年第四季度2018财年第一季度2015财年第一季度2015财年第二季度2015财年第三季度2015财年第四季度2016财年第一季度2016财年第二季度2016财年第三季度2016财年第四季度2017财年第一季度2017财年第二季度2017财年第三季度2017财年第四季度2018财年第一季度 资质●家庭用品2017年8月8日4估计估值和风险估计：我们略微上调第一季度业绩后的预期，同时我们对20-20财年的盈利预期增长c2％。我们对高露洁持积极的长期看法，并将其视为口腔护理类别中的长期结构赢家之一。估算的变化导致更高的公允价值目标价为INR1,175（原为I