2017财年第2季度预览–由于债券反弹，季度表现更好

2016年10月10日受益于债券收益率下降约50-70个基点+稳定利润率，2017财年第二季度业绩有望好于最近几个季度我们预计PSU /私人银行的收入将同比增长2％/ 15％，其中债券收益将大大抵消信贷成本优先考虑私人银行作为信贷成本的负担，以继续拖累PSU银行的投资回报率；首选-IDFC银行和HDFC银行2017财年第二季度鉴于两个主要驱动因素–债券的上涨和较慢的货币传导速度，与过去三个季度相比，银行的季度可能会更好。但是，在部门层面，由于PSU银行进一步合并资产负债表以解决资产质量问题，并且由于借贷成本较银行便宜约200 bps，企业逐渐转向债券市场，因此未偿还的系统信贷继续下降。因此，我们覆盖的大多数PSU银行的贷款账目可能同比下降约5-10％，而私人银行则可能同比增长约20％。债券集会：2017财年第二季度，政府债券（G-Secs）和公司债券的债券收益率环比大幅下降50-70个基点。我们预计大多数银行，特别是PSU银行在第二季度将显示强劲的财资收益（见表3）。通常，债券收益率的下降意味着养老金负债的增加，尽管我们与少数PSU银行的讨论表明，大多数银行可能会将其准备金推迟至2H。在私人银行中，鉴于债券构成其资产负债表的50％，IDFCBK可能是一个重要的赢家。债券收益可能占其2017财年PBT的约30％。稳定边距：尽管债券收益率急剧下降，但银行存款利率和借贷利率并未大幅下降，这表明银行要维持保证金来支付信贷成本面临压力。第二季度的利润率可能保持稳定。资产质量稳定，但信贷成本仍然很高：鉴于大多数资产质量已得到认可，我们预计滑坡率将在最近几个季度下降至2-3％，而上季度为5％以上，尽管总体总压力不太可能增加，PSU银行约为15％。但是，随着不良贷款水平的下降，信贷成本将保持高位，超过150个基点，与最近几个季度类似。唯一可以节省的好处是，潜在的国库收益将帮助他们在很大程度上抵消准备金，即使一次也可以带来更好的投资回报率。总体而言，我们预计PSU银行和私人银行在2017财年第二季度将分别实现2％和15％的盈利增长。首选私人银行：我们认为PSU银行最近的反弹主要是由于债券收益率的变动，尽管资产质量风险和资本问题仍然是大多数PSU银行的缺陷。另一方面，私人银行继续前进，占领市场份额并实现稳定的盈利能力。因此，我们对它们保持积极态度。 IDFC银行和HDFC银行（均被评为“买入”）仍是我们的首选。Tejas Mehta *分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司tejasmehta@hsbc.co.in+9122 2268 1243Sachin Sheth *高级银行分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司sachinsheth@hsbc.co.in+9122 2268 1224Aseem Pant *财务分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司aseem.pant@hsbc.co.in+9122 3396 0688*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司查看汇丰银行全球研究部：上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。股本图印度银行2017财年第二季度预览–得益于债券反弹，季度表现更好 股本 图2016年10月10日2表1：涵盖银行：评估表更高-上行/码股票CMPTP负面评级市值市值聚乙烯聚乙烯PBPB鱼子鱼子INRm美元2017财年FY18e2017财年FY18e2017财年FY18e PSU银行利润下降令人惊讶回收率好于预期；低于预期的滑点；快于预期164141-13.9%2014年9月26日377,5365,64712.59.21.00.98.310.5HDFC银行贷款增长和利润率11754-53.8%减少123,3471,84557.65.60.50.50.78.2购买IIB输入329150-54.4%减少178,4272,66910.76.20.70.76.410.9保持旁遮普国家队银行14475-47.8%减少305,5764,57116.912.00.80.84.86.8是的州贷款增长和利润率259250-3.4%2014年9月26日2,008,22930,03817.312.81.31.27.89.8UNBK IN国家银行149102-31.6%减少102,4971,53310.77.30.50.54.77.2 私人银行AXSB输入-3.4％持有534476-10.8%2014年9月26日1,276,02219,08617.714.52.01.812.313.1HDFCB在HDFC银行1,2811,48516.0%您不得出于以下目的使用本文档中的任何数据作为参考：（i）确定贷款协议或其他金融合同或工具下的应付利息或其他应付款，（ii）确定价格金融工具可以买卖，交易或赎回的价值，或金融工具的价值，和/或（iii）衡量金融工具的绩效。3,259,93748,76122.017.83.93.319.020.3IDFCBK在国际金融公司银行749225.1%您不得出于以下目的使用本文档中的任何数据作为参考：（i）确定贷款协议或其他金融合同或工具下的应付利息或其他应付款，（ii）确定价格金融工具可以买卖，交易或赎回的价值，或金融工具的价值，和/或（249,7043,73524.421.11.71.67.37.9 股本 图2016年10月10日3iii）衡量金融工具的绩效。2012年10月工业界银行1,2211,3308.9%您不得出于以下目的使用本文档中的任何数据作为参考：（i）确定贷款协议或其他金融合同或工具下的应付利息或其他应付款，（ii）确定价格金融工具可以买卖，交易或赎回的价值，或金融工具的价值，和/或（iii）衡量金融工具的绩效。728,48310,89625.419.43.73.215.417.4资料来源：汇丰银行16年10月14年10月783725-7.4%2014年9月26日1,437,95321,50843.633.05.65.013.616.016年10月15年10月1,2741,3878.9%您不得出于以下目的使用本文档中的任何数据作为参考：（i）确定贷款协议或其他金融合同或工具下的应付利息或其他应付款，（ii）确定价格金融工具可以买卖，交易或赎回的价值，或金融工具的价值，和/或（iii）衡量金融工具的绩效。537,1098,03418.015.42.62.317.116.0资料来源：汤森路透数据流，汇丰银行（HSBC Research）估计截至16年10月7日定价我们使用单阶段戈登增长模型对HDFC银行进行估值。我们使用加权平均ROE为18.3％，增长率为9.5％和COE为11.5％，从而得出合理的P / AB倍数4.4倍。我们的11.5％的权益成本是基于3％的无风险利率，6.5％的风险溢价和1.3 beta得出的。我们的公允价值目标价格为INR1485，是使用基于Gordon Growth的P / ABV和12个月滚动ABV将其1年远期存货价格折算而得。我们的目标价意味着当前股价有16％的上涨空间，鉴于银行强大的资产负债状况和持续提供健康盈利水平的良好记录，我们重申买入评级。我们使用单阶段戈登增长模型对IDFC银行进行估值。 我们使用加权平均ROE为15。3％，增长率为10％，COE为12。5％导致2的合理P / AB倍数。1倍 我们的权益成本为12。5％是基于2。5％无风险利率，6。5％的风险溢价和1。5 Beta。 我们的公允价值目标价格为INR92，是使用基于Gordon Growth的P / ABV和12个月滚动ABV将其1年远期股票价值折价而得出的。 我们的目标价意味着当前股价有25％的上涨空间，我们重申买入评级。利率如何变化？大多数短期和长期利率都下降了。最近14个月（从8月15日到现在）的100bps，大致与回购率一致。表2：自7月16日以来利率下降，但银行的情况有所不同现在的水平8月15日至9月16日4月16日至9月16日7月16日至9月16日回购率隔夜利率CP速率3mAAA 1年公司收益率10年Gsec产量SBI存款利率（1-3年）履行机构贷款利率（基准率）SBI MCLR（wtd平均）不适用资料来源：彭博社图1：自16年4月以来回购利率已下降50个基点图表2：隔夜利率最近才下降接通率％15年8月15年10月15年12月16年2月2016年4月16年6月16年8月16年10月15年10月16年1月2016年4月2016年7月16年9月回购率（％）资料来源：汇丰银行研究中心，彭博社资料来源：汇丰银行研究中心，彭博社图3：自2016年6月以来三个月CP收益率急剧下降3M CP％图表4：1年期AAA Corp收益率也出现类似下降资料来源：汇丰银行研究中心，彭博社资料来源：汇丰银行研究中心，彭博社AAA 1年股份有限公司（％）15年10月16年1月2016年4月2016年7月16年10月。 股本 图2016年10月10日48.07.57.06.56.0表3：PSU银行-SLR投资对债券收益率变动的敏感性10.09.08.07.06.0利润10月15日至11月15日至12月15日至1月16日至3月16日至3月16日至5月16日至5月16日至6月16日至7月16日至8月16日16年10月图5：10年G秒收益率也急剧下降图6：但SBI存贷款率的变动不大（银行代理）10年Gsec％2月15日至4月15日6月15日至8月15日十月15日至12月15日2月16日至16年6月16日16年8月SBI 1年存款6.25(1.00)(0.50)(0.25)率6.25(0.93)(0.32)(0.15)SBI基本率（％）SBI MCLR6.78(1.04)(1.90)(1.00)15年10月7.32(0.89)(0.88)(0.56)16年1月6.67(1.11)(0.76)(0.63)2016年4月7.15(0.35)(0.10)(0.05)2016年7月9.30(0.40)--16年10月资料来源：汇丰银行研究中心，彭博社9.17资料来源：汇丰银行研究中心，彭博社，公司数据(0.10)(0.05)但是问题是，这是否导致了有效的货币传导？我们认为答案是“否”，至少是如果有人在同一时期进行比较。有趣的是，银行并未大幅降低存款或贷款利率。我们认为，这仍然是正在进行的资产负债表合并的影响。因此，尽管上述利率下降了约100个基点，但SBI的1-3年期存款利率（通常提供最高的息票，并贡献了其总存款的约四分之一）下降了35个基点，基准利率也下降了40个基点。即使有人跟踪相对较新的MCLR利率，它们也比4月16日下降了10个基点（使用优先权重平均利率），而短期和长期利率则下降了30-140bps。因此，我们认为随着17财年第二季度的下滑可能逐渐减弱，银行的利润率可能会持平或略好。对债券收益率的敏感性分析：7.25我们认为第二季度业绩的另一个关键方面将是政府债券和公司债券的收益率下降幅度。如上表2所示，2017财年第二季度，政府债券（G-Secs）和公司债券的债券收益率环比显着下降50-70 bps。我们预计大多数银行，特别是PSU银行在第二季度将显示强劲的财资收益（请参阅下表，显示截至17财年第一季度末基于其债券组合的潜在债券收益）。通常，债券收益率的下降意味着养老金负债的增加，尽管我们与几家PSU银行的会谈表明，大多数银行可能会将其准备金推迟至2H。我们的敏感性分析表明，即使仅考虑AFS SLR证券，收益率变动对FY17e PBT的影响也可能很大，并有可能提高其第二季度的损益。然而，展望未来，这将对利润率产生负面影响，因为债券收益率可能会由于收益率工具的逐步降低而下降。尽管私人银行没有透露其债券投资组合，但IDFC银行可能是最大的受益者，因为其资产负债表中近50％的资产