看好恒生科技宏观流动性有望实质改善恒生科技的估值达到历史较低水平具备高配置

核心观点：当前更建议关注恒生科技，主要逻辑包括外部流动性边际友好、对成长估值的压制减弱，以及AI产业从“算力竞赛”走向“应用兑现”。具备流量入口、云与模型能力、商业化闭环的港股科技龙头更容易将投入转成收入与利润，同时龙头回购分红提升股东回报，板块整体估值仍具性价比，具备“估值修复+AI应用Alpha”的双重机会。

海外市场分析：

• 2025年美国AI Capex支出持续超预期，但市场重新担忧ROI。
• 资金更青睐具备“闭环生态”与“明确ROI”的巨头。
• Google凭借强大的模型能力及C端渠道优势，搜索广告增速持续回升，大量外部客户签署TPU租赁&采购协议，股价明显走强。
• AWS与Azure的增速回升验证企业侧AI推理需求仍然紧俏，预计2026年云厂商收入仍维持高增速。

国内AI市场分析：

• 国产模型开源战略加速应用渗透，DeepSeek、Qwen（通义千问）等国产大模型在2025年确立了全球“顶级推理性价比”地位。
• DeepSeek R1等开源模型的广泛应用大幅降低推理成本，推动国内AI产业从“算力堆叠”转向“应用爆发”。
• 阿里云、百度智能云等凭借“通义/文心大模型+云计算”的全栈优势，通过API降价潮抢占海量开发者市场，收入增速回升。
• 国产算力芯片（如华为昇腾、百度昆仑芯、海光）在万卡集群上的稳定性已获验证，正式进入大规模业绩兑现期，逐步替代海外算力缺口。
• 2025年下半年，国内AI应用数量从豆包到通义App，用户粘性与付费率显著提升。

建议关注：

• AI基础设施与云巨头：阿里巴巴（低估值+AI云增速反弹）、腾讯（混元大模型赋能游戏/广告+微信生态Agent）、百度（Robotaxi变现加速+AI云）。
• 出海与端侧AI复苏：小米（SU7 Ultra高端化成功）、联想（AIPC渗透率提升）。
• 互联网：美团、拼多多、网易、携程、快手、哔哩、心动。
• 智能驾驶（端到端落地）：小鹏、比亚迪电子、地平线。