宏观数据观察：1-2月经济数据好于预期，产需改善明显

宏观数据观察总结

核心观点

1-2月中国内需经济数据整体回升且高于市场预期，主要受春节错位因素影响。消费、工业增加值和固定资产投资均表现强劲，其中投资和消费明显改善，工业生产短期加快。

关键数据

• 社会消费品零售总额：同比增长2.8%（预期2.5%，前值0.9%）
• 规模以上工业增加值：同比增长6.3%（预期5.0%，前值5.2%）
• 固定资产投资：同比增长1.8%（预期-2.1%，前值-3.8%）
  • 基建投资：同比增长11.4%（前值-15.9%）
  • 制造业投资：同比增长3.1%（前值-10.5%）
  • 房地产开发投资：同比下降10.3%（降幅收窄26.5%）
• 商品房销售：面积同比下降13.5%，销售额同比下降20.2%
• 服务业生产指数：同比增长5.2%（前值5.0%）

研究结论

• 需求端：消费和投资均明显改善，短期投资端大幅回升。房地产政策刺激力度有限，市场持续调整，但基建投资和制造业投资有所改善。
• 供给端：工业生产保持较快增速，出口表现强劲。国内商品供需端呈需求相对偏弱、供给偏充裕，但“反内卷”政策和外需强劲对内需型大宗商品价格形成支撑。
• 政策方面：两会强调实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，存量政策加快落地，财政政策继续靠前发力，中长期利好国内市场回暖。
• 海外方面：美国贸易政策短期缓和，外需强劲；中东地缘冲突和能源成本上升对能源和贵金属价格影响显著。
• 风险因素：中美博弈加剧、国内刺激政策不及预期、流动性收紧超预期。

分项分析

1. 工业生产：同比增长6.3%，主要受外需强劲、出口超预期回升和工业企业开工率较高推动。采矿业、制造业和高技术制造业均表现良好。
2. 国内消费：同比增长2.8%，主要受春节错位因素影响。日常消费和部分服务消费增长较快，但耐用品消费增速放缓。
3. 固定资产投资：同比增长1.8%，其中基建投资大幅改善，制造业投资有所回升，房地产投资仍偏弱。
4. 大宗商品影响：短期需求相对偏弱、供给偏充裕，但“反内卷”政策和外需强劲对内需型大宗商品价格形成支撑。能源走强，有色震荡调整，贵金属受通胀预期和央行降息预期压制。