黄山旅游点评：受托管理东海索道，投建温泉综合整治项目

事件与计划

1. 东海索道托管服务：公司与黄山旅游集团子公司黄山东海景区开发有限公司签署《东海索道托管服务合同》，由后者成立东海索道分公司作为运营主体，公司受托管理，运营期暂定1年。费用构成包括筹备管理费200万元，按营收8%计提的基本管理费与劳务报酬，年管理费预计不超过2000万元。为避免同业竞争，待价格与资产注入审批明确后再办理转让。
2. 黄山温泉（桃花溪段）综合整治项目：公司计划投资约4.12亿元建设该项目，打造兼具游赏目的地与旅游服务基地的温泉休闲度假康养综合体，位于核心温泉管理区，建筑面积超4万平，规划近300间客房，预计采用“云字号”高端品牌，建设期约36个月。

核心观点与关键数据

• 东海索道：大幅提升黄山景区索道运力。东海索道全长约6,638米，单向运力2100人/小时，预计暑期前投入运营。黄山现有三条索道，东海索道的投运将显著提高景区接待能力和游客体验。
• 黄山温泉项目：位于黄山核心景区，具有稀缺性。根据可研报告，年均营收约8668–8700万元，年均利润约1170–1200万元。结合公司北海宾馆表现与“云字号”过往经验，存在经营期超预期空间。
• 高铁影响：杭衢高铁（2025年12月开通）和金建高铁兰建段（2026年2月开通）将大幅缩短黄山与浙中、浙南地区的通行时间。参考池黄、宣绩高铁开通后黄山北站客流增长超30%的经验，交通改善将持续拉动景区客流及二次消费增长。

研究结论与投资建议

• 财务预测：预计黄山旅游2025-2027年归母净利润分别为3.03/3.6/4.2亿，同比-3.7%/18.7%/17%，对应PE为32X/27X/23X。
• 投资评级：给予“买入”评级。
• 风险提示：东黄山索道价格审批、资产注入审批进度及节奏存在不确定性；新索道/酒店爬坡期及恶劣天气对客流与安全运营的影响；项目收益不及可研预期的执行风险。

投资评级说明

• 行业评级：看好、中性、看淡（未来6个月内，行业整体回报与沪深300指数对比）。
• 公司评级：买入、增持、持有、减持、卖出（未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅对比）。