油价上涨，玻璃纯碱成本上升
01 油价上涨，玻璃纯碱成本上升
国际原油价格大幅度上升，市场预期国际玻璃纯碱生产成本上升。欧洲纯碱产能主要采用氨碱法，单吨纯碱耗天然气350-400立方米，成本大幅度上升。中国玻璃生产主要能源是天然气和煤制气，目前能源价格稳定，受影响不大，但海外玻璃生产成本大幅度提升。
02 纯碱供需变化不大，价格反弹
纯碱供应端：
- 天然碱法产能不断投放，成本重心下移。
- 氨碱法开工率86%左右，整体产量趋势仍在增加。
- 上游库存累积，动力煤价格小幅度反弹。
- 待发订单12天，上游接单尚可。
- 交割库库存27万吨，环比持平。
- 下游库存：玻璃厂纯碱库存22.3天。
纯碱需求端：
- 碳酸锂产量快速增长，轻碱需求增加。
- 海外成本高，预计纯碱出口还将增加，出口大增，接近历史高位，平均单价166美元/吨。
- 光伏玻璃库存大幅度累积到40天。
纯碱价格：
- 纯碱05合约，前二十空单大幅度减仓。
- 交割视角：持仓/可用库存继续回落。
- 跨期价差非常弱。
纯碱后市：
- 纯碱主要矛盾是供应较大，供增需弱，反弹空间有限，建议做空配。
03 玻璃春节累库较多，纯碱供需不乐观
玻璃供应端：
- 节后季节性累库，3月12日浮法玻璃样本上游企业总库存7584.9万重箱，环比-4.76%，同比+7.96%。
- 3月预期有4条线冷修，供应端收缩比较明确。
- 湖北石油焦产线预计将减产。
- 长期低价位，煤制气玻璃亏损也维持较长时间，市场化机制将促使“高成本、规模小、窑龄超八年”的产线减产退出。
玻璃需求端：
- 下游复工缓慢，华北前期因环保原因下游复工延迟。
- 表需66.8万吨/周，需求仍较弱，同比增速-24%。
- 房地产12月新开工和销售再度走弱，但春节后30大中城市房屋成交回升。
- 期房销售受阻，2月M1增速5.9%。
- 12月开发商筹集资金同比-19%，首付回款大幅度下行。
- 商品房待售面积高位，1月二手房价延续回落。
- 下游深加工分化，订单天数6.5天创同期新低。
- LOW-E开工率41.6%，低于往年同期。
- 钢化、夹层玻璃产量回落。
玻璃价格与估值：
- 玻璃开工率进一步回落，利润好转。
- 玻璃利润较低，估值偏低：石油焦制玻璃20元/吨，煤制气制玻璃-50元左右，天然气制玻璃-130左右。
- 玻璃远月大幅度增仓。
- 05合约玻璃，空头大幅度减仓。
- 交割视角：玻璃持仓量/库存指标大幅度回落。
玻璃后市：
- 玻璃减产较为确定，二季度将是供给侧收缩的关键期。
- 需求核心在于下游房地产改善力度，短期因素是海外天然气价格大涨后，玻璃和玻璃制品出口是否大幅度增加。
- 建议买玻璃卖纯碱，或者买09卖01正套。
总结
- 玻璃： 供应端继续减产，近端需求依然较弱，远期需求预期大幅度好转。玻璃产能天花板已经出现，通过“严禁新增产能+环保能耗约束+产能置换收紧”，湖北石油焦产线预计将减产。市场化机制将促使“高成本、规模小、窑龄超八年”的产线减产退出。需求核心在于下游房地产改善力度，短期因素是海外天然气价格大涨后，玻璃和玻璃制品出口是否大幅度增加。建议买玻璃卖纯碱，或者买09卖01正套。
- 纯碱： 纯碱主要矛盾是供应较大，供增需弱，反弹空间有限，建议做空配。
- 策略： 供应端差异，建议多玻璃(09合约)、空纯碱。
- 风险提示： 房屋需求大幅度复苏。
