一、30-10y利差会到什么位置？
- 短期波动区间：30-10y利差短期或仍在40-50bp核心区间波动，50bp上方可关注波段交易机会。
- 交易盘：30y国债交易需求强度下降，但流动性环境好于2020年下半年，对应30-10y利差在30-60bp。券商进一步卖空力量或相对有限。
- 配置盘：中小行在1.85%以上配置10y国债，在2.25%-2.35%逐步配置30y国债，30-10y在50bp上方或吸引配置型资金进场。
- 后续关注：超长特别国债发行节奏，若3月底Q2国债计划显示4月不安排超长普通国债，或指向后续特别国债节奏比较快。
二、同业活期存款监管“打补丁”，影响几何？
- 监管升级：同业活期存款利率迎来监管升级，压降同业活期存款中超过OMO利率部分的占比，新增要求高于7天逆回购OMO政策利率（1.4%）的同业活期存款规模季度末占比不超过10%-20%。
- 规模影响：对比2024年监管，规模影响或相对较小，假设需要压降的部分为20-30%，对应的影响规模在3至5万亿。
- 负债改善幅度：对于负债的改善幅度或有限，假设利率压降10-40bp，带动负债成本下行的幅度或在1bp以内。
- 存单供求环境：货币环境和银行负债不同，对应存单的供求环境具有本质差异。当前存单市场表现为“供不应求”。
三、债市策略：短端拥挤，长端关注30y情绪演绎和10y国开利差挖掘
- 短端：短端杠杆套取息差的空间已被极度压缩，配置性价比下降。存单短期或在接近1.55%的区间低位波动，关注季末资金边际变化。
- 长端：短期预计10y国债维持1.8%-1.85%窄区间波动，焦点在于30y是否会拖累市场情绪。操作方面建议多看少动，对于存量资产可继续持有，全年票息策略依然是主线；对于增量资金，若10y继续上行可边调整边进行逐步加仓，30y国债若上行至2.3%以上配置盘可逐步介入。
- 比价：长端关注10y国开利差挖掘机会，二季度非银“钱多”时点胜率较高；中短端聚焦4y政金债，超长端保险把握收益率高点配置15y-20y地方债。
四、利率债市场复盘：同业活期存款新规叠加通胀担忧，债市曲线陡峭化
- 资金面：央行OMO净回笼，资金面均衡宽松。
- 一级发行：国债、地方债、同业存单净融资减少，政金债净融资增加。
- 基准变动：国债和国开债期限利差均走扩。
五、风险提示
