2025年业绩快报点评：营收微降，看好乡镇渠道兑现+定制业务盈利修复

华创证券研究所对兔宝宝（002043）2025年业绩快报进行点评，核心观点如下：

1. 业绩快报关键数据：2025年公司实现营收88.87亿元，同比减少3.29%；归母净利润7.22亿元，同比增加23.29%；扣非归母净利润3.92亿元，同比减少20.06%。

2. 营收与利润分析：营收微降主要受地产下行影响，装饰材料业务（占比77%）同比减少3.29%，渠道业务与非渠道业务（除品牌使用费）分别下降9.27%/9.57%；归母净利润同比增加主要因参股公司悍高集团上市带来的公允价值变动损益增加2.53亿元。

3. 定制家居业务：2022-2024年定制家居业务营收持续下滑（2024年17.12亿元，较2021年减少37%），毛利率同步走低（2024年为20.88%，较2021年减少4.75pcts）；工程定制业务（占整体36%）受行业下行影响最深（2025年规模2.48亿元，同比减少3.62亿元，较2021年减少87%）；随着高风险业务缩量，工程端负面影响下降，定制家居业务有望开启盈利修复。

4. 行业与渠道分析：人造板行业总量稳定增长（2024年产量/消费量同比增长3.9%/3.5%），公司深耕胶合板领域具备品牌与渠道优势；当前通过乡镇渠道布局提升市场份额，后续有望在乡镇渠道兑现和下游需求结构性修复中受益。

5. 投资建议与目标价：调整2025-2027年EPS至0.87、0.94、1.08元/股，对应PE各为18x/17x/15x；给予2026年20x PE，目标价18.87元/股，维持“推荐”评级。

6. 风险提示：渠道布局成效不及预期、品牌形象受损、地产下行风险。