2025年业绩快报点评：营收微降，看好乡镇渠道兑现+定制业务盈利修复

其他装饰材料2026年03月15日 推荐（维持）目标价：18.87元当前价：15.81元 兔宝宝（002043）2025年业绩快报点评 营收微降，看好乡镇渠道兑现+定制业务盈利修复 事项： 华创证券研究所 公司发布2025年业绩快报：2025年公司实现营收88.87亿元，同比减少3.29%；归母净利润7.22亿元，同比增加23.29%；扣非归母净利润3.92亿元，同比减少20.06%。 证券分析师：单戈邮箱：shange@hcyjs.com执业编号：S0360522110001 评论： 证券分析师：许常捷邮箱：xuchangjie@hcyjs.com执业编号：S0360525030002 营收承压，股权投资保障归母净利润同比增加。1）公司2025年全年营收同比减少3.29%，主要受地产下行带来的行业需求不足影响。公司装饰材料业务营收占比达77%（2025H1），上半年公司装饰材料业务营收同比减少8.58%，其中渠道业务与非渠道业务（除品牌使用费）分别同比下降9.27%/9.57%，预计全年装饰材料销售仍然承压。2）2025年公司归母净利润同比增加23.29%，主要系参股公司悍高集团于2025年7月上市，公允价值变动损益增加2.53亿元所致。兔宝宝积极布局产业链投资，通过股权绑定巩固供应链协同，2021年公司入股上游饰面纸企业佳饰家，持股比例稳定于4.84%，该企业当前IPO申请已问询，若上市有望为兔宝宝带来投资回报。 证券分析师：杨航邮箱：yanghang@hcyjs.com执业编号：S0360525090001 公司基本数据 总股本(万股)82,975.45已上市流通股(万股)73,612.18总市值(亿元)131.18流通市值(亿元)116.38资产负债率(%)44.03每股净资产(元)3.8712个月内最高/最低价17.52/9.60 定制家居业务量利已至相对低位，工程定制端负面影响下降，有望开启盈利修复。1）定制家居业务（除品牌使用费）规模、毛利率已历经三年深度调整，2022-2024年公司定制家居业务营收持续下滑，2024年已达17.12亿元，较2021年减少37%；毛利率同步走低，2024年为20.88%，较2021年减少4.75pcts。2）其中，裕丰汉唐工程定制业务直接服务地产大客户，受行业下行影响更深，2025年规模已收缩至2.48亿元，同比2024年减少3.62亿元，较2021年减少87%；2024年占整体定制家居业务比例已下降至36%（2021年为70%）。随着高风险大宗业务缩量至低位，公司工程端风险敞口趋于锁定；考虑到定制家居业务整体毛利率高于装饰材料业务，随工程端负面影响下降、业务结构回归常态化，规模复苏与结构改善有望驱动公司整体盈利能力进一步提升。 行业总量稳定增长，看好乡镇渠道兑现带来的竞争优势。1）2024年中国人造板产量/消费量达34917/32967万立方米，同比增长3.9%/3.5%，市场规模保持稳定增长；其中胶合板类产量与消费量占比均达65.5%，较2023年同期基本持平。2）公司具备深耕胶合板领域的品牌与渠道优势，当前正处于通过乡镇渠道布局提升市场份额的关键期，后续有望在乡镇渠兑现、下游需求结构性修复等催化下充分受益。 投资建议：人造板行业格局持续优化、下游需求加速修复，公司品牌积淀深厚、渠道布局深远，定制家居业务盈利修复在即，预计后续市场份额稳步提升。我们调整公司2025-2027年EPS至0.87、0.94、1.08元/股（25-27年预测前值分别为0.94、0.95、1.04元/股），对应PE各为18x/17x/15x。我们给予公司2026年20x PE，目标价18.87元/股，维持“推荐”评级。 相关研究报告 《兔宝宝（002043）深度研究报告：多元渠道织网，下沉市场掘金》2025-12-11《兔宝宝（002043）：消费升级占尽天时，市场拓 展尽享地利，股权激励促进人和》2017-12-11 风险提示：渠道布局成效不如预期、品牌形象受公共事件损坏、地产下行风险。 附录：财务预测表 房地产及建筑建材组团队介绍 房地产及建筑建材组组长、首席分析师：单戈 中国人民大学风险管理与精算学博士，4年地产研究经验，曾任职于农银理财子、国泰君安证券研究所，2022年加入华创证券研究所。 分析师：许常捷 同济大学建筑与土木工程硕士，2年地产研究经验，曾任职于华润置地，从事房地产投资（涉及住宅、租赁住房、商办综合体等），2022年加入华创证券研究所。 分析师：杨航 上海财经大学学士，浙江大学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所