2月信贷社融总体平稳，信贷中企业贷款同比多增，结合财政存款同比减少来看，信贷放量可能与财政支出加速有关。2月信贷同比小幅少增，社融小幅多增，总体均符合预期。信贷中企业中长期贷款同比多增3500亿元至8900亿元，虽然2月信贷是小月，但企业贷款同比多增也引发融资回升的猜测。结合2月财政存款同比少增1.6万亿元至-3500亿元，并且政府债券发行与上年同期变化不大的情况来看，2月财政支出可能节奏有所加快，而这形成的配套融资需求可能带动了企业信贷节奏加快。
具体来看，2月企业贷款高增托底信贷表现，居民中长期贷款表现低迷，地产及消费需求偏弱抑制居民融资需求。2月新增信贷9000亿元，同比少增1100亿元。其中企业信贷当月新增14900亿元，同比多增4500亿元，主要是企业中长期贷款同比多增3500亿元，或与财政支出节奏加快有关。居民中长期贷款当月同比减少1815亿元，同比多减665亿元，反映居民购房意愿与按揭投放节奏未明显改善，高频数据来看地产销售仍低于历史同期表现，是信贷结构中的主要拖累项。
社融表现平稳，政府债券发行节奏与去年基本一致。2月新增社融2.38万亿元，同比多增1461亿元，社融存量同比增长8.2%，增速与上月持平。结构上来看，2月政府债券新增规模1.4万亿元，同比小幅放缓，但与去年相比总体节奏变化不大。后续来看，在去年政府债融资高基数、企业中长贷修复仍偏弱的背景下，2026年上半年社融增速或将呈现平缓下行趋势。
M1增速继续回升，或与企业信贷增加以及企业结售汇增加相关。2026年2月M1同比增速上升1个百分点至5.9%。这可能一方面是由于去年下半年以来结售汇比例逐步增加，推动企业存款回升。另一方面，企业中长期贷款增加，也一定程度上推动M1增速回升。M2增速与前值持平，同比增长9.0%，但需要看到的是，财政存款在2月同比少增1.6万亿元至-3500亿元，M2增速能够保持平稳主要是居民存款持续增长带来的。
存贷款增速差继续扩大，形成银行资产缺口。2月新增存款1.17万亿元，同比少增3.25万亿元，其中财政存款同比少增1.6万亿元。如果合并1-2月份，存款依然同比多增5200亿元，2月末存款同比增长8.7%，增速与去年12月末持平，剔除财政存款之后其他存款增速有所回升。而1-2月合并贷款同比少增5300亿元，同比增速也从去年12月的6.4%放缓至2月的6.0%。存贷款增速差进一步拉大导致银行资产缺口上升，银行进一步需要配置债券和进行资金融出来弥补资产缺口。
融资需求走势有待继续观察，存贷款增速差拉大支撑银行增加债券配置和同业融出，形成宽松的流动性环境与稳定利率上限。2月信贷社融总体平稳，企业融资的改善或与财政支出节奏加快有关。但考虑到今年整体财政力度与去年持平，而年初政府债券发行节奏也与去年基本相近，因而后续财政能否持续加快支出有待继续观察。而从银行端来看，存款增速与贷款增速之差进一步拉大，这意味着银行资产缺口依然存在。银行增加资金融出以及增加债券配置，会在保障流动性宽松的同时，稳定利率上限。短期交易型机构对长债形成较为明显的扰动，但随着季末过后，银行配置力量恢复，债市有望呈现更为明显的修复。如果同业存款利率调降，我们预计利率有望呈现一轮由短及长的下行行情。我们依然认为到年中左右，10年国债有望降至1.6%-1.7%。
风险提示：测算可能产生风险，货币政策超预期；风险偏好恢复超预期。
