双引擎驱动长期价值，核心管线加速推进临床

再鼎医药的核心管线Zoci在2026年将推进三项注册性关键临床研究，覆盖二线及以上SCLC、一线SCLC及肺外神经内分泌癌，预计大部分入组将在2026年完成。Zoci在既往经治的广泛期SCLC患者中展现出良好的疗效和安全性，ORR达80%，中位缓解持续时间为6.1个月；1.6 mg/kg剂量组ORR为68%，安全性良好。艾加莫德获中国权威指南最高等级推荐，用于快速控制AChR自身抗体阳性的gMG患者症状和长期巩固维持，眼肌型重症肌无力临床取得积极结果，ADAPT OCULUS研究主要终点达到。KarXT是全球首个全新机制的抗精神病药物，主要作用于中枢神经系统M1和M4受体，已获得FDA和NMPA批准上市，多项3期临床研究达到主要终点，疗效跻身抗精神疾病药物第一梯队，并被纳入中国指南推荐。预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为4.83/5.61/7.80亿美元，同比增速为5%/16%/39%。根据DCF估值模型，合理市值为249.43亿港元，对应目标股价23.92港元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示包括创新药研发不及预期、新产品放量不及预期、医保支付政策调整和地缘政治风险。