大类资产月报：细分化工品或大面积短缺

全球经济展望

• 伊朗最高领袖发表强硬宣言，霍尔木兹海峡原油运输受阻趋于长期化。国际能源署（IEA）投放4亿桶战略石油储备，但每日投放量仅约120万桶，难以弥补霍尔木兹海峡每日1100万—1600万桶的受阻量，全球原油短缺加剧。
• 美国私募信贷危机向银行体系蔓延，德意志银行暴露约300亿美元风险敞口。美股下跌引发财富效应，或拖累美国消费。美国回归门罗主义，全球收缩政策将对经济、美债、美股、美元、贵金属、工业金属等大类资产产生深远影响。
• 美国经济数据：2月核心CP环比增0.4%，通胀持续上行；1月PPI环比增0.5%；制造业PMI物价指数扩张，服务业PMI价格指数继续扩张，滑向滞胀；失业率4.3%，但就业景气下降，企业主动裁员增加；12月资本品进口创纪录，再工业化提速。欧元区制造业PMI小幅扩张，印度制造业PMI和服务业PMI保持景气。

大类资产配置

• 原油运输受阻，炼厂降负，细分化工品或出现大范围短缺。储备原油投放总量充足，但每日流量不足，炼厂被迫降低负荷，芳烃和烯烃产量下降。
• PX—PTA—瓶片产业链：炼厂降负导致PX减产，引发PTA被动减产，进而影响瓶片产量，瓶片或与短纤争夺原料。PX缺乏替代性。
• 炼厂降负，纯苯和苯乙烯产量下降，焦化产能对纯苯补充有限，乙烯产量下降利好苯乙烯。
• 美国经济滑向滞胀概率剧增，叠加AI替代加速，纳指可能崩盘，引发市场抛售一切资产。

风险提示

• 美国对等关税不确定性；中东地缘政治风险超预期；美国通胀上行幅度超预期。