神经外科植入耗材的平台型龙头，具备整体解决方案的稀缺性
投资要点 西 南证券研究院 神经外科植入耗材的平台型龙头，具备“整体解决方案”的稀缺性。迈普医学是国内神经外科领域唯一能够同时提供人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补固定系统、可吸收止血材料和硬脑膜医用胶等关键植入产品的企业。这种“一站式”产品组合为医院和经销商提供了极大的便利，构筑了强大的渠道壁垒和客户粘性。此外，公司在脑膜、PEEK材料、止血纱等产品经历多轮集采后，均实现了以量换价、市占率提升的良性增长。随着国内神经外科手术量因人口老龄化等因素持续增长，公司凭借其平台化优势和强大的政策应对能力，有望持续收割市场份额，实现长期稳健增长。 分析师：陈辰执业证号：S1250524120002电话：021-68416017邮箱：chch@swsc.com.cn 顺应PEEK材料替代钛金属的结构性趋势，颅颌面修复业务快速增长。在颅骨修复领域，PEEK材料凭借其与人体骨骼相近的弹性模量、无CT/MRI伪影、更低的手术感染率等优势，正逐步替代传统的钛金属材料。迈普医学是国内少数掌握PEEK材料3D打印和精密加工技术的领先企业，其“赛卢®”等颅颌面修补产品性能优异。随着河南省牵头的多省联盟集采落地执行，PEEK产品的价格门槛被大幅降低，加速了其对钛合金的替代进程。公司该业务板块在2025年上半年实现24.69%的增长，考虑到之前基数较低且替代钛金属趋势明显，短期有望继续维持30%左右的高速增长，成为公司业绩的核心驱动力之一。 新产品进入高速放量周期，“出海+并购”持续双轮驱动。可吸收再生氧化纤维素（吉速亭®）和硬脑膜医用胶（睿固®）两大新产品组合在2025年上半年实现了高达169.66%的同比增长。其中，止血产品“吉速亭®”在2025年1月完成了适应症拓展，从神经外科延伸至更广阔的普外科领域，打破了进口垄断局面，有望凭借集采中标优势快速提升市场渗透率。硬脑膜医用胶“睿固®”则填补了国内市场空白，并于2025年3月获得欧盟MDR认证，打开了国际市场空间。后续预计这两款高毛利新产品将会快速放量。此外，迈普医学具备全球化视野，自2011年起便布局海外市场，产品已覆盖全球超100个国家和地区。其核心产品硬脑膜补片和新产品止血纱、脑膜胶均已获得欧盟认证，国际业务收入持续增长，2025年上半年同比增长超过50%。这不仅能对冲国内集采的降价风险，更能分享广阔的全球市场。同时，公司前瞻性地通过并购广州易介医疗，切入市场空间同样广阔的神经介入领域，打造“神经外科+神经介入”的双平台。这一战略布局展现了管理层突破现有业务天花板的决心，为公司未来3-5年的发展打开了全新的想象空间。 数据来源：聚源数据 相 关研究 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为1.71元、2.37元、3.15元，对应PE分别为40倍、29倍、22倍。随着现有产品集采带来的放量，以及出海持续高增，预计边际将会有所改善，首次覆盖建议关注。 风险提示：行业政策风险、产品降价风险、技术开发风险、对外投资风险等。 目录 1迈普医学：神经外科植入领域的技术深耕与全球化拓展................................................................................................................1 1.1深耕神外，从单品突围到平台化跨越............................................................................................................................................11.2“集采突围+渠道拓展”双轮驱动，加速布局集采赛道............................................................................................................4 2.1人工硬脑（脊）膜补片：高国产化率赛道，集采后毛利率守住约90%的盈利中枢........................................................62.2 PEEK颅骨修补材料：集采后，规模化效应下毛利率有所提高...............................................................................................82.3可吸收再生氧化纤维素止血纱（吉速亭®）：正式进军普外科领域，打开市场空间......................................................102.4脑膜胶（睿固®）：解决临床痛点的差异化创新.........................................................................................................................122.5神经介入布局（易介）：切入百亿蓝海，打造第三增长极.....................................................................................................13 4.1盈利预测................................................................................................................................................................................................144.2相对估值................................................................................................................................................................................................15 图目录 图1：公司发展历程.........................................................................................................................................................................................2图2：2025H1年公司主营业务结构............................................................................................................................................................2图3：2018-2025H1各产品构成趋势（百万元）.....................................................................................................................................2图4：公司主要神经外科产品及其用途.....................................................................................................................................................3图5：公司股权结构图（截至2026/2/26）.................................................................................................................................................4图6：2018-2025Q1-Q3营业总收入趋势....................................................................................................................................................5图7：2018-2025Q1-Q3归母净利润趋势....................................................................................................................................................5图8：2018-2025Q1-Q3毛利率和净利率趋势...........................................................................................................................................5图9：2018-2025Q1-Q3四费率趋势.............................................................................................................................................................5图10：2018-2025Q1-Q3研发投入及研发费用率....................................................................................................................................6图11：脑膜解剖示意图..................................................................................................................................................................................7图12：2018-2025H1人工硬脑（脊）膜补片收入趋势.........................................................................................................................7图13：PEEK颅颌面修补及固定系统示意图.............................................................................................................................................9图14：2018-2025H1颅颌面修补系统收入趋势..................................
