兼评美国2月CPI：警惕美国通胀走高的市场压力
警惕美国通胀走高的市场压力—兼评美国2月CPI 事件：北京时间3月11日20:30，美国劳工部公布2月CPI数据，美国2月CPI同比2.4%、环比0.3%，符合市场预期；核心CPI同比2.5%、环比0.2%，符合市场预期。 作者 分析师熊园执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 核心结论：美国2月CPI符合市场预期，在近期油价冲击的背景之下，这份完美符合市场预期的2月CPI可能只是“风雨前的宁静”，市场关注焦点移至3月CPI数据。CPI公布后，美股、美债、黄金跌，美元独涨，降息预期有所降温，体现了市场对后续通胀路径的担忧情绪，目前市场预期2026全年降息次数回落至1.09次。站在当前位置，考虑到服务通胀粘性仍存，且中东地缘冲突下油价持续上行，劳动力市场也发出疲软信号，对于美联储的双重使命来说是“两头堵”（就业偏弱VS通胀仍强+油价中枢上行），后续对劳动力市场的关注度也将再度回升，美联储上半年的议息会议大概率保持观望姿态，以观测更多数据。向前看，政策空间的真正变化节点大概率出现在5月美联储主席换届之后，下半年降息空间才可能明显打开。除降息路径外，美元流动性也是关注焦点，2026年美国非银部门和离岸美元体系仍可能面临阶段性流动性风险。 分析师戴琨执业证书编号：S0680525120004邮箱：daikun@gszq.com 相关研究 1、（全全景描：：美国济、、政策与略动动态2026-03-112、（全码美美债：“四因子”定价逻辑与跟踪体系2026-02-263、（全朗普普关被判违宪，，响几何？》2026-02-224、全美联储迎来沃什，4大关键点2026-02-015、（全降息歇，，弈未止—美联储1月议息会议点评2026-01-29 1、美国2月CPI、核心CPI均符合预期，超核心CPI仍不弱。 >整体表现：美国2月CPI同比2.4%，持平预期和前值；核心CPI同比2.5%，持平预期和前值；超核心CPI同比2.75%，高于前值。CPI环比0.3%，符合预期、高于前值0.2%；核心CPI环比0.2%，符合预期、低于前值0.3%；超核心CPI环比0.35%，低于前值。整体看，2月CPI（“时”（油价涨涨前的数据）且平淡（全面符合市场预期），目前美国核心CPI同比已降至2022年9月以来新低，不 ，超核心CPI环比虽回落、但同比再反弹，意味着通胀顽固性仍在。 >分项表现：美国2月CPI主要分项方面，食品分项同比从1月的2.9%升至3.1%；能源分项同比从1月的-0.1%升至0.5%；核心商品分项同比从1月的1.1%降至1.0%；核心服务分项同比从1月的3.0%降至2.9%，其中住房分项同比从3.02%降至2.96%，非住房核心服务同比从2.67%升至2.75%。结构看，当前美国核心商品通胀与住房通胀均较弱，非住房核心服务通胀仍具粘性，食品和能源通胀有所反弹，整体虽比较温和，但在近期油价冲击的背景之下，这份完美符合市场预期的2月CPI可能只是“风雨前的宁静”，市场关注焦点移至3月CPI数据。 2、CPI公布后，美股、美债、黄金跌，美元独涨，降息预期降温。 >大类资产表现：CPI公布后，美股期货下跌、美债收益率上行，美元指数上行、黄金下跌。截至收盘，标普500、道琼斯指数分别下跌0.08%、0.61%，纳斯达克微涨0.08%，10Y美债收益率涨7.2bps至4.23，美元指数上涨0.32%至99.26，现货黄金下跌0.14%至5182.88美元/盎司。>降息预期变化：CPI公布后，市场对美联储的降息预期有所降温。利率期货隐含的7月降息概率不足50%，9月降息概率不足80%，2026全年降 息次数降至1.09次。综合资产表现看，虽然2月CPI完全符合预期，但美元独涨、降息预期回摆体现了市场对后续通胀路径的担忧情绪，当前真正的风险不是通胀惯性，而是油价所带来的外生冲击。 3、美国通胀前景“堪忧”，降息仍要“等一等”。 >通胀前景展望：1）核心通胀：当前美国通胀粘性止消，后续核心商品通胀看关被与地缘政治扰动、住房通胀或将继续降温、超核心通胀是通胀粘性的关键、当前仍不低。2）能源通胀：根据我们测算，10%的油价上行大约可以推动能源CPI上行2.4%，按当前能源通胀6.3%的权重看，对总体CPI的拉动点约在0.15个百分点，叠加更远期、更广泛的“二轮效应”，对通胀的总体响几可能达到0.3个百分点。不 ，我们认为在中期选举的大考之下，朗普普会尽力平抑国际油价。同时，油价成为美联储决策的关键变量的门槛亦高，关注油价中枢的变化以及高油价的持续时间。 >降息前景展望：我们在专题报告全全景描：：美国济、、政策与略动动态中指出，站在当前位置，考虑到服务通胀粘性仍存，且中东地缘冲突下油价持续上行，劳动力市场也发出疲软信号，对于美联储的双重使命来说是“两头堵”（就业偏弱VS通胀仍强+油价中枢上行），后续对劳动力市场的关注度也将再度回升，美联储上半年的议息会议大概率保持观望姿态，以观测更多数据。向前看，政策空间的真正变化节点大概率出现在5月美联储主席换届之后，完成主席交接后，Warsh治下联储政策立场若出现边际调整，叠加济、动能在上半年逐步放缓，则下半年降息空间才可能明显打开。除降息路径外，美元流动性也是关注焦点，2026年美国非银部门和离岸美元体系仍可能面临阶段性流动性风险。 风险提示：美国济、动能超预期走弱；美联储货币政策宽松不及预期；全球地缘与贸易摩擦升级超预期。 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Pricing Lab，Cavallo, Llamas, Vazquez 2025），全Trackingthe Short-Run Price Impact of U.S. Tariffs，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券股份有限公司 以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任？情况下，本公司不对任？人因使用本报告中的任？内容所引致的任？损失负任？责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任？保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的违断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任？投资、法律、会计或被务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任？担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身朗定状况，并完整理码和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。止济事先本公司书面授权，任？机构或个人不得对本报告进行任？形式的发布、复制。任？机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任？观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任？第三方的授意或响几。我们所得报酬的任？部分无论是在 去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com
