餐饮行业深度报告：餐饮边际复苏得验，可持续性高看

餐饮行业深度报告：餐饮边际复苏得验，可持续性高看 2026年03月11日 证券分析师苏铖执业证书：S0600524120010such@dwzq.com.cn证券分析师邓洁执业证书：S0600525030001dengj@dwzq.com.cn 增持（首次） ◼餐饮数据改善，期待连续性增强。（1）行业层面，相关风险因素已释放，若后续服务消费及餐饮刺激政策落地，连锁餐饮品牌将直接受益；（2）公司层面，头部品牌的闭店/调改周期均近结束（九毛九、海底捞、百胜等），具备蓄势向上的潜力。 ◼消费复苏排头兵，重点企业延续改善态势。复盘2020年以来我国餐饮行业表现，影响因素包括基数效应、疫情反复、节令性以及消费力，但需留意2025年10月以来社零餐饮收入同比增速显著高于社零整体且环比明显提速，关注后续服务消费刺激政策带来的餐饮（特别是大B餐饮）的弹性。2025年外卖大战提升渗透率，但品牌方已趋于理性、行业格局优化，马太效应明显，头部更显韧性。 ◼格局向好，品牌分化。据中国连锁经营协会《CCFA数读：2025年连锁餐饮调查快报》，2025年可比单店平均销售额趋平淡是普遍现象，大部分受访连锁餐饮企业2025年净利润同比持平微降（下降20%以下）。开闭店而言，2023年后新企业注册量递减、闭店率高峰（2024年）已过，行业格局趋稳。以2025年为例，净增门店明显头部集中，门店10001家以上的餐饮企业净增门店显著领先，单年度达6534家、门店数量1000家及以下的餐饮品牌新开策略归于谨慎，甚至部分类型略有收缩。 相关研究 ◼头部品牌分化，但均步入正轨：①共性一：估值低。截至2026年2月26日，西式快餐品牌百胜/达势PE分别21x/70x，处历史分位数41%/1%；休 闲 餐 厅 品 牌绿 茶 集 团/九 毛 九PE分 别11x/61x， 处 历 史 分 位数58%/45%；火锅及正餐品牌海底捞/广州酒家PE分别20x/20x，处历史分位数30%/21%。复盘美股股价表现，2010年以来快餐龙头PE常年稳定在20-40x区间，百胜及麦当劳2006年至今市值分别实现了约5倍和3倍的增长，其业绩的持续稳健兑现有效消化估值。②共性二：头部餐企门店数量陆续恢复至上升通道。一为拓店逻辑，包括长青龙头，稳健拓店（如百胜）；以及处于第一轮拓店蜜月期的新晋品牌（如达势、绿茶、遇见小面）；二为前期扩张过快的餐企，本轮闭店已近尾声，门店数趋于平稳，可展望新一轮理性拓店。③共性三：经营数据转好，多数连锁餐饮门店同店表现（或者TC）逐步转好；客单价亦有企稳态势。④共性四：积极寻找第二成长曲线，新品牌/新店型可圈可点。新品牌代表海底捞，开设焰请烤肉铺子、举高高（单人自助旋转小火锅）、如鮨寿司等；新店型代表如百胜中国、九毛九、绿茶集团。⑤共性五：成本结构性优化，主要优化项在于租金成本。⑥共性六：AI数字化、供应链提效。 ◼餐饮新周期中，长青龙头与新晋品牌亦有分化：（1）长青龙头：站位早，赛道卡位稀缺，①闭店或开店放缓（海底捞、九毛九）；②调改门店（九毛九/绿茶集团-新模型、百胜-新店型）；③发力新品牌（海底捞）；（2）新晋品牌：弱化赛道、突围依靠自身差异化能力（遇见小面-后台系统、达势股份-外送模式），处拓店蜜月期，①地域型扩张如绿茶、达势股份、小菜园；②下沉扩张如遇见小面。 ◼投资建议：餐饮边际复苏得验，可持续性高看。作为顺周期板块及消费复苏排头兵，重点餐饮企业延续改善态势，推荐火锅相关标的海底捞，颐海国际；中西快餐龙头达势股份、百胜中国、遇见小面；休闲餐关注九毛九及绿茶集团。 ◼风险提示：餐饮市场竞争加剧、原料成本上涨、品牌老化客户流失风险。 内容目录 1.前言：餐饮数据改善，2026年边际向好.........................................................................................42.需求端：消费复苏排头兵，重点企业延续改善态势......................................................................42.1.十月以来餐饮收入增速高于社零整体，关注大B弹性........................................................42.2.边际变化：外卖大战提升渗透率，品牌方趋于理性.............................................................62.3.关注政策：扩大服务消费.........................................................................................................73.供给端：格局向好，品牌分化..........................................................................................................83.1.玩家出清，格局优化.................................................................................................................83.2.头部品牌分化，但均步入正轨...............................................................................................104.投资建议：餐饮边际复苏得验，可持续性高看............................................................................185.风险提示............................................................................................................................................18 图表目录 图1：2020年以来我国餐饮表现复盘（海底捞、颐海国际为例）..................................................4图2：2020年以来我国餐饮表现复盘（同比单位：%）..................................................................5图3：多数年份节令性明显（特别是春节，同比单位%）...............................................................5图4：新冠后居民储蓄倾向明显提升（单位：%）...........................................................................5图5：居民信心受损，修复是个慢变量...............................................................................................6图6：限额以上表现略弱，关注修复弹性（同比单位%）...............................................................6图7：2025年外卖大战始末..................................................................................................................7图8：品牌方趋于理性，混合经营是主流...........................................................................................7图9：餐饮券对餐饮消费存在促进作用...............................................................................................7图10：餐饮券与股价走势复盘（该处所示收盘价单位均为港元）.................................................8图11：2025年调查连锁餐饮可比单店平均销售额变化....................................................................9图12：2025年调查餐饮企业净利润同比变化....................................................................................9图13：2025年调查餐饮企业净利润同比变化及占比........................................................................9图14：2025年调查连锁餐饮单店平均销售额同比变化....................................................................9图15：2020-2025年全国餐饮企业注册及存量、闭店率................................................................10图16：2025年不同规模连锁餐饮净增门店数..................................................................................10图17：我国西式快餐、休闲餐厅、火锅、正餐的PE估值历史分位数........................................10图18：美股快餐公司PE稳定于20-40x区间（图示指标为PE，单位倍）.................................11图19：美股正餐公司PE稳定于15-35x区间，稳健型15-25x，成长型25-35x..........................11图20：头部餐企门店数量陆续恢复至上升通道...............................................................................12图21：头部餐企经营指标改善...........................................................................................................12图22：海底捞积极开拓新品牌、新产品及新场景...........................................................................13图23：肯德基及必胜客的新店型.......................................................................................................14图24：太二调改前后门店装修及菜单对比...................................................................