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餐饮行业深度报告：餐饮边际复苏得验，可持续性高看

休闲服务 2026-03-11 苏铖,邓洁东吴证券梅斌

前言：餐饮数据改善，2026年边际向好。行业风险因素已释放，头部品牌闭店/调改周期近结束，具备蓄势向上的潜力。2026年低基数下边际向好。
需求端：
- 消费复苏排头兵：2025年10月以来社零餐饮收入同比增速显著高于社零整体且环比明显提速，关注大B餐饮的弹性。
- 边际变化：外卖大战提升渗透率，品牌方趋于理性，增收不增利，堂食经营为主的企业韧性更强。
- 政策关注：扩大服务消费的餐饮券等刺激政策短期提振餐饮表现，但中长期消费者信心修复仍需时间。
供给端：
- 格局优化：2025年可比单店平均销售额平淡，净利润同比持平微降，新企业注册量递减，闭店率高峰已过，行业格局趋稳，马太效应明显。
- 头部品牌分化但均步入正轨：
  - 估值低：西式快餐、休闲餐厅、火锅及正餐品牌PE均处于历史低位。
  - 门店数量恢复：长青龙头稳健拓店，新晋品牌拓店蜜月期，前期扩张过快者门店数趋于平稳。
  - 经营数据转好：多数门店同店表现转好，客单价企稳。
  - 积极寻找第二成长曲线：新品牌/新店型可圈可点，如海底捞的焰请烤肉铺子、举高高等，百胜中国的肯德基Kpro、小镇MINI店等，九毛九的太二调改，绿茶集团的轻量化店型。
  - 成本结构性优化：主要优化租金成本，人工成本略有上涨，食材成本分化。
  - AI数字化、供应链提效：如遇见小面、百胜中国的AI智能体应用。
长青龙头与新晋品牌分化：
- 长青龙头：闭店或开店放缓，调改门店，发力新品牌。
- 新晋品牌：弱化赛道，突围依靠差异化能力，地域型扩张或下沉扩张。
投资建议：推荐火锅相关标的海底捞，颐海国际；中西快餐龙头达势股份、百胜中国、遇见小面；休闲餐关注九毛九及绿茶集团。
风险提示：餐饮市场竞争加剧、原料成本上涨、品牌老化客户流失风险。