中国餐饮行业月度跟踪：11月主要餐饮品牌实现70-90%的同比复苏

2022年12月8日亚太地区 股票研究 亚洲日报 中国餐饮行业 月度跟踪：主要餐饮品牌在11月实现了70-90%的同比复苏 ▪11月中国餐饮业复苏趋势明显下降，而宋的扩张与管理层的目标相吻合 在全国各地新冠疫情卷土重来之际。对于我们的涵盖品牌，22财年有15个新开业。 11月SSS/表转回率恢复幅度为70-90%，与同期相比为70-90% 2021年（10月：75-85%），与2019年同期相比为50-65% （10月：60-75%）;与新冠疫情前相比，SSS/表转率的平均恢复率有所下降 11月的58%vs75%/67%/66%,8月/9月/10月。 Xiabuxiabu。(1)恢复跟踪:Xiabuxiabu/Coucou看到瑞士与2021年同期相比，11月恢复了~73%/80%（10月： ~84%/76%），这意味着与同期相比，恢复率为~51%/64%2019年（10月：~59%/68%）。下布孜埠继续遭受相对 ▪12月可能是餐饮业的转折点，因为尽管去年大规模关闭，但释放复苏乏力，部分原因是其 11月11日采取20项措施，12月7日采取10项措施，全国对北方城市，特别是北京进行了大量暴露。（2）店铺轨迹： 卫生健康委员会标志着中国退出新冠肺炎的一个重要里程碑——霞布/库口从7月到10月开设了26/21新店，但零政策。在餐厅数量达到峰值之后，由于大流行控制，该过程在11月中断。年刊 11月因疫情控制暂时停工，扩张可能略低于管理层的目标 根据我们的22财年频道，截至今天，几乎所有公司都已恢复运营。检查。 ▪虽然餐饮业是Covid的主要受益者之一 政策变化，我们的基本情况预计实际的现场用餐 要求再经历1-2个季度的疲软，这 意味着真正的转机可能要到2Q23或2H23才会发生。 ▪自11月以来股价上涨50-100%后，我们认为乐观政策前景在很大程度上已被消化，而近期挑战 按需恢复和收益可能被忽视了。我们建议投资者注意获利回吐和股价拉动-一旦市场焦点转向公司，就会回来基本面。 图1：11月主要餐饮品牌复苏情况 我们总结了主要餐饮公司的最新动态： 海底捞。（1）复苏轨迹：11月，海底捞整体翻盘下滑 继10月份环比下降10%之后，环比又下降了10%。弱点资料来源:公司数据,瑞士信贷(CreditSuisse)估计 主要是由于中国大陆的大规模封锁，导致 高峰期临时关闭500多家门店。整体表转弯图2:大餐饮品牌的复苏vs2019 与2021年同期（10月：85%）相比，恢复率为88%，其中 与2019年同期相比，恢复率为~55%（10月：~60%）。 11月同店换桌率同比>80%（10月： 80%).公司整体表转率保持在损益盈亏平衡附近 11月的水平（~2.5x），基于我们的渠道检查和估计。(2)店铺轨迹：海底捞11月低个位数新店开业. Jiumaojiu。（1）恢复轨迹：泰二/九毛九的SSS恢复是 11月的~78%/68%与2021年同期相比（10月：~76%/83%），这意味着与2019年同期相比，复苏率为~64%/56%（9月： ~68%/75%）。11月弱于9月/10月，考虑加剧广东省的疫情控制和封锁给予泰 Er/九毛酒在广州市的大量曝光（~8%/47%商店）。 （2）店铺跟踪：11月，公司在11月新开3家宋店广州和全国6-7家泰尔新店。我们感觉到 疫情的中断略微拖累了泰二门店的扩张 过去一个月与管理层在22财年新开120家的目标相比，资料来源:公司数据,瑞士信贷(CreditSuisse)估计 估值指标 公司 股票行情自动收录器 评级 价格 目标 TP chg /dn 对TP 一年 EPSChg(%) 每股收益 EPSgrth(%) P/E(x) DY (%) P/B(x) 场景 (上一页) 当地的 价格(prev。) (%) (%) T T1 T2 T1 T2 T1 T2 T1 T2T1 T1 蓝色的天空 灰色的天空 百胜中国 YUMC.N O 55.6 59.0 0.0 6.1 12/21 0.0 0.0 1.13 2.02 (6.3) 78.2 49.0 27.50.9 3.2 76.0 35.0 Jiumaojiu 9922.港元 N 20.5 19.5 0.0 (4.9) 12/21 0.0 0.0 0.24 0.52 2.7 115.6 76.5 35.50.3 7.9 30.0 12.0 海底捞 6862.港元 U 22.2 14.0 0.0 (36.9) 12/21 0.0 0.0 0.02 0.47 新墨西 1,977.6 886.2 42.70.0 13.8 20.0 10.0 XiabuXiabu 0520.港元 N(O) 8.02 8.5(5.0)70.0 6.0 12/21 (212.5) 0.1 (0.25)0.25 哥州 新墨西 新墨西哥州新墨西哥州。28.9-0.8 4.8 14.0 6.0 来源:Refinitiv,瑞士信贷(CreditSuisse)估计 研究分析师维罗妮卡的歌/ veronica.song@credit-suisse.com 哥州 Hellie锅/ hellie.pan@credit-suisse.com 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师认证、法人实体披露和 非美国分析师的状态。美国披露：瑞士信贷正在并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应该意识到公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为进行投资的单一因素 的决定。 星期四,2022年12月8日 中国餐饮行业2 估值方法和风险 目标价和评级 估值方法及风险：海底捞国际控股有限公司（6862.HK）的估值方法及风险（12个月） 方法:我们的DCF（贴现现金流）衍生（9.0%加权平均资本成本和3.0%终端增长率）目标价为 海底捞国际控股有限公司的14.0港元意味着25倍/21倍2023/24年市盈率（市盈率）和9倍/9倍2023/24年EV/EBITDA （息税折旧摊销前企业价值收益比）。我们觉得海底捞可能还需要一比二年重新进入扩张轨迹，考虑到其在国内市场的表换手率恢复缓慢。股票 与同行相比，其交易估值较高，而其增长面临挑战。因此，我们因此将股票评为跑输大盘。 风险:海底捞国际控股有限公司14.00港元目标价及跑输大盘评级的上行风险包括：（1）快速疫情后复苏超出预期;（2）海外业务的成功;（3）新业务线的成功。 目标价和评级 估值方法及风险：九毛九国际控股有限公司（9922.HK）的估值方法及风险（12个月） 方法:我们的DCF衍生（WACC为9.0%，终端增长率为3.0%）目标价为19.5港元，这意味着2023/24年市盈率为32倍/24倍，10倍/8倍 2023/24EEV/EBITDA，和基于2019-23EEPS复合年增长率的1.0x2023EPEG。我们认为当前的股价公平地反映了对SSS复苏和存储单元扩张的预期，而如果没有新的刺激措施，进一步的上涨空间可能会受到限制。因此，我们评价股票中性。 风险:我们19.5港元的目标价及中性评级的上行风险包括：（1）疫情过后复苏快于预期;(2)泰二的受欢迎程度强于预期;（3）新业务线的成功。下行风险包括：（1）低于 疫情后的预期复苏;（2）消费者偏好的改变;（3）成本通胀。 目标价和评级 估值方法与风险：（12个月）为霞步霞埠（0520.HK） 方法:我们基于DCF（WACC：10.7%，终端增长3.0%）的霞呷哺布目标价为8.5港元，这意味着2023/24年市盈率为28倍/18倍。我们仍然看到Coucou品牌在未来几年扩大其商店基础的潜力，而霞步品牌则进入 Covid-19之后单位增长放缓和同店销售温和复苏的调整期。该股票现在在公平交易中交易估值,我们率股票中性。 风险:我们8.5港元的目标价和对霞呷哺呷哺的中性评级的上行风险包括：（1）需求复苏快于预期后Covid-19;（2）快于预期的开店进度。下行风险包括：（1）消费者偏好的变化;(2) 食品安全;（3）来自第三方交付的竞争日益激烈 目标价和评级 估值方法和风险：百胜中国控股有限公司（YUMC.N) 方法:我们的DCF衍生（WACC为8.0%，终端增长率为3.0%）目标价为59.0美元/458.0港元，意味着29倍/25倍2023/24年市盈率 E和12x/10x2023/24EEV/EBITDA。我们相信百胜中国富有弹性的商业模式、行业领先的数字生态系统和凭借其庞大的门店基础，强大的交付能力将继续支持肯德基的稳健增长和逐步增长 新冠疫情后必胜客的改善。因此，我们认为该股票跑赢大盘。 风险:我们59.0美元/458.0港元的目标价及跑赢大盘评级的下行风险包括：（1）需求低于预期 由于Covid-19而恢复;（2）来自第三方交付的干扰和竞争日益激烈;（3）成本膨胀;（4）食品安全和 (5)改变消费者的偏好。 公司提到(08-12月-2022的价格) 海底捞国际控股有限公司(6862。22.2港元,港元表现不佳(V),TP14.0港元)Jiumaojiu国际控股有限公司(9922。20.5港元,港元中性[V],TP19.5港元)XiabuXiabu(0520。8.02港元,港元中性[V],TP8.5港元) 百胜中国控股有限公司(YUMC。N,55.6美元,超越,TP59.0美元) 披露附录 分析师认证 我，VeronicaSong，证明（1）本报告中表达的观点准确反映了我个人对所有标的公司的看法，并且证券及（2）本人的薪酬过去、现在或将来均未直接或间接与所表达的具体建议或意见有关 在这个报告。 日期 (港元) (港元) 评级 29-Oct-20 54.60 70.50 O* 05-Jan-21 62.90 R 07-Jan-21 67.10 70.50 O 15-Jan-21 59.30 78.00 25-Mar-21 51.35 73.00 * 11-Jun-21 39.80 50.00 14-Jul-21 47.25 50.00 N 25-Aug-21 27.95 32.00 26-Oct-21 25.25 25.50 11-Jan-22 17.66 18.00 24-Mar-22 14.48 14.50 19-Apr-22 15.78 16.50 13-Jul-22 17.04 14.00 U *星号表示承保范围的开始或承担。 九毛酒国际控股有限公司（9922.HK）3年价格及评级历史 9922.港元日期 关闭价格(港元) 目标价格(港元) 评级 29-Oct-20 17.61 24.98 O* 11-Nov-20 17.07 R 13-Nov-20 17.23 24.98 O 15-Jan-21 23.78 29.98 25-Mar-21 29.63 35.00 * 11-Jun-21 28.60 33.00 11-Jan-22 14.02 23.00 23-Feb-22 18.78 22.00 25-Mar-22 14.70 21.00 13-Jul-22 18.52 20.00 N 25-Aug-22 16.60 19.50 *星号表示承保范围的开始或承担。 霞步霞埠（0520.HK）的3年价格和评级历史 0520.港元日期 关闭价格(港元) 目标价格(港元) 评级 05-Feb-20 8.00 8.20 N 29-Oct-20 13.94 16.50 O* 15-Jan-21 16.78 20.00 26-Mar-21 16.20 * 31-Mar-21 15.74 20.00 O 11-Jun-21 8.57 12.00 31-Aug-21 6.87 9.00 11-Jan-22 5.05 8.00 29-Mar-22 3.85 5.00 *星号表示承保范围的开始或承担。 日期 (美元) (美元) 评级 29-Oct-20 54.22 62.40