HIMS & HERS HEALTH：持续扩展新领域和全球化，诺和撤回诉讼

买入 2026年3月11日 持续扩展新领域和全球化，诺和撤回诉讼 但玉翠852-253219539Tracy.dan@firstshanghai.com.hk ➢25年收入增长59%：25年Q4营收增长28%达到6.2亿美元，毛利率较去年下降4.9个百分点至71.9%，净利润0.2亿美元。公司25年收入同比+59%至23.5亿美元，其中老客复购占比87%，净利润1.3亿美元，调整后EBITDA为3.18亿美元（调整后EBITDA率13.5%）。25年Q4公司以每股均价39美元回购8千万美元，回购授权仍有2.25亿。 行业股价目标价股票代码已发行股本总市值52周高/低每股净资产主要股东远程医疗22.16美元31.1美元（+41.0%）HIMS.US2.28亿股50.51亿美元70.43美元/13.74美元2.37美元贝莱德(13.86%)领航集团（9.48%）Andrew Dudum(4.79%) ➢业务介绍和展望：25年末公司订阅人数同比+13%至251万人（环比+1.6%），其中个性化订阅用户数同比+31%至163万人（占比65%）。25年公司快速扩展品类和市场，7月完成对对欧洲领先数字健康服务商ZAVA的收购，11月通过收购Livewell正式进入加拿大市场。26年2月宣布以11.5亿美元收购澳大利亚最大远程医疗平台Eucalyptus，该平台在全球超过77.5万名活跃付费用户，年化收入超4.5亿美元，25年保持三位数增长，处于盈亏平衡边缘，预计27年实现调整后EBITDA正向盈利。25年国际业务收入1.4亿美元，公司预计3年内国际业务收入将超过10亿美元。产品项目方面，公司25年9月推出睾酮支持、10月推出围绝经期与更年期护理。公司25年底以1.5亿美金收购YourBio，获得其无痛微针采血技术，同期与Quest Diagnostics合作使公司客户能够在遍布全美2000多个地点进行全身实验室检测，再结合2月收购的Trybe Labs，公司已建立完善的检测能力，并于25年11月推出实验室检测，这将公司带入预防性医疗保健领域，支持26年推出的长寿项目，更重要的是其能把原本买完即走的客户变为终身监测的会员，进一步提高客户黏性和LTV。客户交互上，公司正在用主动式对话支持取代静态被动沟通。我们预计技术和人工智能的进步未来将使得一个人的医疗保健旅程都在互联生态系统中规划和支持成为可能。 ➢和诺和诺德和解：过去18个月中美国GLP-1类药物价格下降超80%，且监管渐 趋 严 格 ，Hims于26年3月9日 宣 布 停 止 广 告 宣 传 并 逐 步 淘 汰 复 合semaglutide，转而正式销售诺和诺德的原研品牌药，Novo Nordisk宣布撤销对Hims & Hers的诉讼。预计美国2030年GLP-1市场规模达1-1.5千亿美元，自费市场接近一半，虽然分销品牌药毛利率较低，但公司如果能综合运用其平台和服务优势（如问诊、交互、监测、检验、饮食运动支持等）,仍有较大发展空间。 ➢目标价31.1美元，买入评级：公司仍重申其2030年实现至少65亿美元营收和13亿美元调整后息税折旧摊销前利润的目标。我们以10%折现率，3%永续增长率为公司估值，得出目标价31.1美元，较昨日收市价有41%的上涨空间，给予买入评级。 附录：主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2026第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。