晨会聚焦：商社郑澄怀：体育赛事运营与场馆经营的产业链逻辑深度解析

2026年03月10日 证券研究报告/晨会聚焦 分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn 今日预览 今日重点>> 欢迎关注中泰研究所订阅号 【商社_快递】郑澄怀：体育赛事运营与场馆经营的产业链逻辑深度解析-——体育服务产业深度报告 【固收】吕品：通胀持续确认，但债市或延续修复 晨报内容回顾 1、《【中泰研究丨晨会聚焦】金工吴先兴：市场跌破趋势线，重回震荡等缩量》2026-03-102、《【中泰研究丨晨会聚焦】机械王子杰：机械行业量子科技专题”十五五“重点发展方向，在不确定性中迈向未来》2026-03-063、《【中泰研究丨晨会聚焦】固收吕品：节后基金、券商抛长》2026-03-04 今日重点 【商社_快递】郑澄怀：体育赛事运营与场馆经营的产业链逻辑深度解析-——体育服务产业深度报告 根据目前A股相关上市公司主要业务，本报告聚焦体育服务产业的体育赛事运营和场馆经营。从产业角度出发，分析当前的商业模式以及未来发展方向。海外标的方面，本报告以全球体育公司巨头TKO集团为例，给出产业端和投资端的建议。 大力提振消费背景下，体育产业链热度提升。根据国家统计局与体育总局公告，24年全国体育产业总规模3.8万亿元，增加值为1.6万亿元，占GDP的比重为1.19%，比上年提高0.04pct。根据25年《国务院办公厅关于释放体育消费潜力进一步推进体育产业高质量发展的意见》，到2030年，体育产业总规模超过7万亿元。《2026年政府工作报告》，已经明确“积极发展赛事经济”。 具体赛事看，25年“苏超”横空出世，78场常规赛、7场淘汰赛，线上直播观看20多亿人次，各平台话题播放量近800亿次。超243万人次现场观赛，场均超2.8万人次，决赛创下6.2万观赛人数的新高，拉动全省文旅消费约1200亿元，中国体育逐步成为“大力提振消费”背景下的热点赛道。 体育赛事运营，产业仍处早期阶段，未来有望持续受益于赛事经济的蓬勃发展。本报告以大众体育赛事马拉松为例，展示体育赛事运营各方权责以及相关利益。从体育赛事相关的各方主体看，赛事运营方一般为市场化体育运营公司，受主办方承办方委托，负责赛事具体方案的落地，组织和保障赛事运营。目前国内上市公司在自主赛事IP相对较少的情况下，赛事运营方的相关业务构成上市公司赛事运营的主体。国内的赛事运营方大多是保障赛事平稳运营的服务商。尽管体育赛事从整体看带来的社会效益较为可观，但服务商的角色定位导致其产业链的话语权相对较弱，整体盈利能力尚待开发。因为整体处于早期阶段，我们期待未来相关公司的规模和盈利能力双升。 体育场馆经营，体育场馆作为赛事经济的流量入口，头部场馆是产业链中较稀缺的核心资源。本报告展示了国内体育场馆存量以及运营的商业模式，展示了25年大型体育场馆（贵阳奥体中心、西安国际足球中心）经营权的转让案例、近年国内场馆（南京青奥体育公园、成都凤凰山体育公园、大连梭鱼湾足球场）的冠名案例。从这些案例中我们发现，地方头部场馆的经营权极其稀缺价值巨大（如贵阳奥体中心一期20年的经营权在25年以总金额23.75亿元转让，24年洋河以10年2亿元冠名南京青奥体育公园)，底层逻辑在于核心场馆是线下赛事经济的核心流量入口。我们认为随着未来赛事经济的持续发展，体育场馆经营权的商业价值也将逐步被市场发现。 海外上市公司TKO：以格斗运动为核心的全球赛事巨头公司。TKO集团为23年9月纽交所上市公司，由UFC、WWE两大公司合并而来，截至26年2月10日，市值已达2837亿人民币。按照公司的收入口径，主要有四大收入来源：（1）赛事的媒体版权收入。（2）现场赛事相关收入。（3）赞助收入。（4）周边产品授权与销售收入。25年前三季度，媒体版权收入占比54%，现场赛事收入占比31%，为集团最核心收入。公司盈利能力较强，体现在毛利率在2020-2024年保持65%以上，按照经调整EBITDA利润率，25前三季度为35.3%。整体看，公司的WWE、UFC赛事已成为全球顶级IP，展现较好的变现能力。近年来TKO持续通过资本运作不断提升公司规模。TKO仅聚焦格斗单项运动，但二级市场给予较好的股价走势和总市值体量。我们认为，TKO的发展路径对国内体育公司的发展和体育产业二级投资皆有较好的借鉴价值。 经验启示。产业端：（1）培育赛事IP。（2）重视资本化运作，快速帮助公司做大做强。（3）业务协同，产业链上下游延伸。（4）适度发挥体育赛事的娱乐属性。（5）基于中国国情，发展我们的体育产业。投资端：当前，核心指标建议关注相关上市公司的毛利率和收入。我们认为，毛利率反应公司在体育产业链中的话语权和流量变现能力；收入反应整体业务规模。此外，建议持续关注体育产业链的资产整合与收并购。 风险提示：体育产业政策驱动不及预期的风险，体育赛事运营及场馆经营不及预期的风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：体育赛事运营与场馆经营的产业链逻辑深度解析-——体育服 务产业深度报告 发布时间：2026年03月10日 报告作者：郑澄怀中泰社服零售行业首席分析师S0740524040004 【固收】吕品：通胀持续确认，但债市或延续修复 3月9日，国家统计局发布2月通胀数据。2月CPI和PPI同比分别为1.3%和-0.9%，增速分别较上月+1.1pct和+0.5pct。CPI同比和PPI同比均高于WIND统计的市场一致预期值（0.88%和-1.17%）。 春节错月效应，以及食品和服务分项的拉动下，CPI同比加速修复。 2月CPI与核心CPI读数均达近3年单月最高值。CPI同比和环比分别为1.3%和1.0%；核心CPI同比和环比分别为1.8%和0.7%；都是2023年2月以来的最高值。 CPI的强势上涨一方面有春节错月因素在。农历春节一般落在公历的1-2月，春节月份的价格上涨会引起基数扰动。环比看，去年春节所在的1月CPI最强，而今年春节所在的2月CPI强于1月。这种错月的基数效应是CPI走强的重要原因。 但即便排除错月因素，CPI环比还是比去年强了0.35pct，仍是偏强的修复速度。简单合并1-2月CPI环比平均值计算，今年的增速为0.6%，在最近5年中仅次于2024年，仍然明显高于去年的0.25%，单月也高于去年的所有月份（1-2月合并）。 细分来看，食品与服务价格贡献较大。1-2月合并看环比，服务CPI与食品CPI的环比较去年+0.45pct和0.55pct，高于非食品（+0.25pct）和消费品（+0.2pct）的增幅。单看2月，对CPI的同比较上月变化贡献较大的则是食品烟酒、交通通信和教育文娱分项，其对CPI同比拉动分别较上月+0.47pct、+0.39pct和+0.23pct，几乎贡献了2月CPI同比的全部变化（+1.1pct）。 PPI同比延续修复，环比修复速度放缓。上游有色与原油价格的输入型传导显著，下游AI、算力等拉动计算机行业价格上涨。 2月PPI同比下降0.9%，降幅较上月收窄0.5pct；环比上涨0.4%，增速与上月持平。 生产资料和生活资料出厂价格同比延续修复。2月生产资料和生活资料价格同比分别为-0.7%和-1.6%，分别较上月+0.6pct和+0.1pct；环比看，生产资料和生活资料价格环比分别为0.5%和0，分别较上月持平与-0.1pct。 细分项中，采掘工业出厂价格加速修复，而耐用消费品出厂价格修复放缓。2月采掘工业出厂价格同比和环比分别为-5.3%和1.2%，分别较上月+2.8pct和+2.9pct；耐用消费品出厂价格同比和环比分别为-1.6%和0.3%，分别较上月+0.2pct和持平，修复速度较上月有所放缓。 细分行业看，输入型的上游有色、能化行业与算力相关的计算机通信电子行业出厂价格环比涨幅较大，包括有色采选、石油天然气加工、有色冶炼压延、化学制品制造、化纤制造等。 总体来说，2月价格延续修复之势，价格上有两点值得关注：一是CPI反映内生动能加速修复，尤其是排除基数效应之后的服务分项表现亮眼；二是原材料的输入与算力映射下的PPI修复。 数据持续验证通胀走势，叠加近期美伊战争，市场关注增多，债市会交易“通胀行情”吗？ 经历了去年以来的“反内卷”和有色行情之后，市场对于通胀方向没有太大分歧，但今年以来的路径确出乎意外。 市场预期的路径：（1）“反内卷”在新能源产业链上的映射；（2）地产链的困境反转带动黑色产业链；（3）科技行业景气驱动的有色行情。 然而近期喧宾夺主的却是“战争+油气”传导的输入型通胀叙事。这种输入性通胀在2021年、2022年都曾经历过，当时“能耗双控”行情和“俄乌冲突”引发的涨价都是非线性运动，反而带来下游的收缩风险。事后看，对全年的债市走势影响不大。回到当下，我们维持债市处于修复逻辑的观点。 风险提示：经济增长超预期，央行超预期收紧货币政策，海外地缘变化超预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：通胀持续确认，但债市或延续修复 发布时间：2026年03月09日 报告作者：吕品中泰固定收益首席分析师S0740525060003 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。