农产品专题：如何看待原油对农产品市场的影响？

第一部分前言概要.................................................................................................................................................2【背景介绍】...................................................................................................................................................2【策略推荐】...................................................................................................................................................2第二部分市场分析...............................................................................................................................................3一、原油与农产品期货相关性概览...............................................................................................................3二、原油与油脂油料市场的相关性...............................................................................................................4三、原油与棉花市场的相关性.......................................................................................................................6四、原油与白糖市场的相关性.......................................................................................................................8五、原油与玉米市场的相关性.......................................................................................................................9六、原油与其他农产品市场的相关性.........................................................................................................10 免责声明.................................................................................................................................................................12 2026年3月10日 如何看待原油对农产品市场的影响？ 第一部分前言概要 交易咨询业务资格： 【背景介绍】 证监许可[2011]1428号研究员：刘高超期货从业资格证号：F03153158投资咨询资格证号：Z0023722 今年以来，随着中东地缘紧张局势的加剧，原油价格大幅上涨、波动加大，原油对农产品市场的影响显著，但品种间又存在着较大差异。原油对哪些农产品期货影响较大？存在怎样的传导逻辑？结合当前农产品各自供需情况，若后期原油价格继续上涨或下跌，哪些农产品受到的影响将会较大？ 研究员：刘倩楠期货从业资格证号：F3013727投资咨询资格证号：Z0014425 研究员：王玺圳期货从业资格证号：F03118729投资咨询资格证号：Z0022817 【摘要】 原油及其下游产品与多数农产品的生产、加工、运输、消费等环节有着千丝万缕的联系，原油价格的大幅波动总是能够影响到农产品的成本和供需平衡，进而冲击到农产品的价格。原油价格与多数农产品的期货价格具有较强的相关性。 研究员：刘大勇期货从业资格证号：F03107370投资咨询资格证号：Z0018389 【策略推荐】其中，原油与国内三大油脂、豆二、豆粕、菜粕及外盘的美豆、美豆油、美玉米、美棉、美麦、马棕等品种的相关性最强，相关系数基本达到07；其次，原油与国内豆一、玉米、玉米淀粉、棉花及外盘的美豆粕、11号糖等品种的相关性较强，相关系数基本介于0.5至0.7之间。（此外，受国内外市场环境差异的影响，原油与郑糖的相关性低于原糖。）而原油与鸡蛋、花生的价格存在一定的相关性，相关系数分别为0.44和0.35。原油与苹果、生猪的价格基本没有相关性，相关系数分别为0.1和0.08。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 从农产品各品种与原油的相关性及各自供需面看，若近期原油价格保持强势，则油脂、白糖、棉花等品种继续偏强运行概率大；若后期宏观、原油等利多因素消退，届时豆粕、菜粕、玉米等品种的下行压力或较大。 风险提示：宏观、原油、天气、贸易关系等因素给市场带来较大波动风险。 银河期货 第二部分市场分析 一、原油与农产品期货相关性概览 原油及其下游产品与多数农产品的生产、加工、运输、消费等环节有着千丝万缕的联系，原油价格的大幅波动总是能够影响到农产品的成本和供需平衡，进而冲击到农产品的价格。原油价格与多数农产品的期货价格具有较强的相关性。其中，原油与能够提供生物能源的油脂、大豆、豆菜粕、玉米、棉花、小麦等商品的价格相关性最强。由于国内外市场环境的差异，原油与郑糖的相关性低于原糖。此外，原油与鸡蛋、花生的价格存在一定相关性，而与苹果、生猪基本没有相关性。 从WTI原油价格与国内外农产品期货收盘价（注：选用近10年活跃合约周度收盘价数据）的相关系数看，原油与国内三大油脂、豆二、豆粕、菜粕及外盘的美豆、美豆油、美玉米、美棉、美麦、马棕等品种的相关性最强，相关系数基本达到07；其次，原油与国内豆一、玉米、玉米淀粉、棉花及外盘的美豆粕、11号糖等品种的相关性较强，相关系数基本介于0.5至0.7之间。而原油与鸡蛋、花生的价格存在一定的相关性，相关系数分别为0.44和0.35。原油与苹果、生猪的价格基本没有相关性，相关系数分别为0.1和0.08。 农产品专题 二、原油与油脂油料市场的相关性 在农产品期货中，油脂油料板块与原油价格的相关性最强，即原油对油脂油料市场的影响也最大。原油对油脂油料市场影响的传导媒介为生物柴油，即当原油价格持续上涨或较高时，市场预期生物柴油的产销量增大，生物柴油对植物油的消费增加，油脂的供需平衡表收紧，油脂价格上涨动力增强；当原油价格持续下跌或较低时，市场预期生物柴油的产销将会受到抑制，生物柴油对植物油的需求降低，油脂供需趋向宽松，油脂价格下行压力增大。通常我们通过BOHO和POGO两个指标来判断生物柴油是否具有价格优势，当这两个指标处于较低水平或负值时，生物柴油价格优势增强；反之，生物柴油价格优势较弱。另外，生柴的产销量受当地政府政策影响较大，生柴对植物油的需求变动还需关注政府支持政策的变化。从以上产业逻辑可知，原油价格与豆油、棕油、菜油的价格具有较强的正相关性。 数据来源：银河期货，iFinD 近年，全球生物柴油产量逐步增加，生柴对植物油的需求量日益增多，生柴产销量的变动成为影响油脂供需平衡的重要因素。2024年马来、印尼、欧盟、阿根廷、巴西、美国等生物柴油主要产销国的生柴总产量约483亿升，同比增加5.7%。其中，2024年生柴消耗棕油1357万吨，占马来和印尼棕油总产量的18.9%；2024年生柴消耗豆油1386万吨，占全球豆油总产量的19.78%；2024年生柴消耗菜油855万吨，占全球菜油总量的25%。2024年全球生柴对三大植物油的消耗量占三大植物油总产量的比重可达20%。因此，生柴产销量的 农产品专题 2026年3月10日 变动成为影响油脂供需平衡的重要因素。同样是作为动力燃料，原油及其相关产品与生物柴油具有较强的替代关系，原油价格的高低成为影响生柴产销量变动的重要因素，原油也进一步影响到油脂的供需平衡及其价格波动。 大豆和豆粕作为豆油的原料和重要相关品，其与原油价格的相关性也较强。另外，大豆作为国际性商品，其生产、运输及加工环节均离不开原油及下游产品，故原油价格对整个油脂油料市场的价格影响较大。 从当前油脂油料供需面看，国内豆粕成本驱动的属性未变，近期连粕与进口大豆成本的走势仍保持较强的一致性。而美豆油的强势带动着美豆上涨，其背后的主要驱动来自美国生柴政策预期、原油大幅上涨等。南美豆丰产预期的压力主要体现在偏弱的巴西豆升贴水上面。因此，若后期宏观、原油等带来的利多消退，届时连粕价格回落压力较大。油脂方面，尽管当前油脂供应端的上涨动力不强，但原油与油脂间存在较为直接的关联，故在原油价格转势前油脂跟随原油偏强运行概率大。若后期宏观、原油等带来的利多消退，届时仍需结合油脂油料供应、生柴政策及需求预期等因素判断油脂的走势。 数据来源：银河期货，iFinD 数据来源：银河期货，iFinD 三、原油与棉花市场的相关性 原油主要通过替代品效应、生产成本传导和宏观情绪等方式影响棉花市场。从替代品效应看，原油与棉花市场产生联系的媒介主要是化纤。目前国内期货市场与化纤相关的商品主要有PTA、MEG和PF，而其最终上游原料主要为原油，原油价格与PTA、MEG、PF价格的相关系数分别为0.64、0.38和0.81，即原油与PTA、PF具有较强的相关性。化纤与棉花主要用于生产纺织服装产品，二者具有较强的替代关系。我们通过分析PTA、PF与棉花的相关性来判断原油对棉花市场的影响。棉花与PTA供应端是相互独立的，而郑棉与PTA价格的相关系数为0.5，PTA与WTI原油价格的相关系数为0.64；PF与WTI原油价格的相关系数达 农产品专题 2026年3月10日 到0.81，PF与郑棉的相关系数为0.59。我们通过计算郑棉、美棉近10年收盘价同WTI原油收盘价的相关系数，得到WTI原油与郑棉、美棉的相关系数分别为0.64和0.75。由以上数据可知，PTA、PF—WTI—郑棉、美棉之间具有较强的相关性。通过以上分析，原油对棉花价格影响的媒介是化纤，即当原油价格较低时，化纤成本较低，化纤对棉花的替代性增强，棉花需求趋于下降，棉花价格下行压力增大；反之，则棉花价格的上涨动力增强。结合当前棉花供需面看，2026年以来郑棉震荡偏强运行，核心驱动在于全球新年度棉花供需预期收紧，国内新疆新季棉花种植面积预期下降，叠加“金三银四”传统旺季来临，补库需求逐步释放，及原油价格上涨。又近期郑棉涨幅相对有限，价格存在供需面支撑，若近期原油价格维持强势，则会继续利好棉价；若后期宏观、原油等利多因素消退，届时郑棉表现或较抗跌。 数据来源：银河期货，iFinD 数据来源：银河期货，iFinD 农产品专题 四、原