天然橡胶产业周报：地缘局势发酵，天然橡胶承压同时受合成橡胶大涨提振
——地缘局势发酵，天然橡胶承压同时受合成橡胶大涨提振 边舒扬（投资咨询证号：Z0012647）研究助理：黄超贤（期货从业证号：F03147169）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年3月9日 一、核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 目前宏观情绪、合成橡胶走势共同影响天然橡胶走势，多空交织。伊朗局势带动合成橡胶大涨，天胶与合成橡胶价差大幅走低，进而支撑天胶估值。但由于霍尔木兹海峡封闭阻碍轮胎区域贸易，且能源成本大涨加强通胀担忧，进而遏制降息预期，对于橡胶整体需求则存在利空影响。整体波动与风险加强。 国内产区停割，云南、海南降水改善近期干旱，但年中厄尔尼诺加强干旱风险，全乳胶维持去库对估值有支撑，目前物候条件好，或有利于提早开割，重点需关注国内3月天气变化。节后下游复产，开工率稳步提升，有望带动后续库存去化。干胶维持季节性累库，下游产品和终端库存同样带来一定压力，需关注后续下游采购与库存消化进度。天胶上游产区进入低产季，海外原料与现货价格同步坚挺，但海内外物候条件尚可，价格走高下注意后续产量兑现与节后进口到港情况。 ∗近端交易逻辑 近期地缘风险加剧提振合成橡胶成本端支撑，合成橡胶近端偏强提振天然橡胶近月价格。 RU仓单偏低，有助于近月合约估值偏强运行，05合约前国内处于停割期，价格较多锚定宏观情绪，且目前现货去库，估值偏强将带来一定支撑。 NR目前锚定印尼标胶和非洲胶，幅度受制。未来关注新交割标准的升贴水细则公布。 节后现货端成交冷淡，橡胶高库存和近期高价加强观望情绪，有待后续订单逐步消化。近端关注未来需求复苏是否符合预期以及二季度进口是否会大幅增加。 source：同花顺,上海钢联,南华研究 *远端交易预期 国内产区物候条件较好，三月份有望开始试割，但近期云南和海南降雨有所增加，干旱问题或有所缓解，26年夏季厄尔尼诺概率提升，均需加强关注。 国内消费刺激政策持续跟进，汽车终端销量表现强，轮胎和汽车配套出口增长维持高韧性，对轮胎需求提供较强支撑，新能源乘用车和重卡贡献显著，汽车对外出口长期向好。后期新能源补贴退坡以及长期固定资产投资下滑带来需求增长阻力，新一轮以旧换新政策带来支撑。美国关税裁定降低整体关税水平，内外需求有望复苏，欧盟前期反双反政策推迟，关税转为限价政策，对长期下游汽车稳定出口有利，而新一轮海关登记针对轻卡与乘用车，那么对中型与重型卡车轮胎出口影响较小。 经济增速放缓和宏观宽松周期双重背景下，各国宏观政策动向将是未来交易的关注重点。美国新增10%关税以及后续动作仍有不确定性；欧盟双反调查结果和新一轮强制海关登记（2026年1月22日起实施，持续9个月）压制轮胎出口，EUDR延期且尚有更改可能，且碳关税壁垒逐步落地。随着下游国际化竞争升级带来贸易保护政策频发、美国制造业回流政策导向未变，远端出口需求风险仍需计价。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗价格区间：未来RU主力合约短期参考震荡区间为16500—17600，短线支撑点位关注16800；NR主力合约价格区间参考13200—14100，重要支撑点位关注13500。 ∗趋势研判：区间支撑与压力并存。有待需求复苏兑现预期，库存压力仍存，预期胶价短期维持高位承压震荡，但受合成橡胶和化工板块影响加强。 【策略建议】 ∗单边策略：逢低偏多思路看待，短期波动较大，轻仓为主。关注节后下游去库进度与需求预期兑现情况，NR进口压力预期仍存。 *对冲策略：多单可考虑构建保护性期权。 ∗基差策略：RU基差高位，空间或有限，观望为主。 ∗月差套利策略：5-9月差聚焦少仓单下的估值水平，可参考季节性走反套行情，05合约受宏观情绪提振，逢高布局反套持有。二季度开割预期相对良好，则关注需求兑现情况。 ∗品种套利策略：NR-BR价差大幅走低，关注低位布局机会，短期观望，关注伊朗局势变化；深浅套利观望。 source：wind,上海钢联,南华研究 source：同花顺,南华研究 1.3产业客户操作建议 第二章重要信息及关注事件 2.1上周重要信息 【利多信息】 1、宏观方面，国内两会召开，多维度稳经济政策方针助暖宏观情绪。 2、伊朗局势升级，霍尔木兹海峡封闭导致能源化工原料供应缩紧，合成橡胶大涨对天然橡胶估值形成支撑。 3、海外制造业PMI数据表现良好。美国2月ISM制造业PMI为52.4，预期为51.8，前值为52.6。2月ISM制造业物价支付指数为70.5，为2022年6月以来新高，前值为59，物价指数飙升加剧通胀隐忧。2月ISM新订单指数为55.8，前值为57.1。2月ISM库存指数为48.8，前值为47.6。2月ISM产出指数为53.5，前值为55.9。美国制造业活动在2月稳步扩张，但衡量工厂投入品价格的指标升至近三年半以来的最高水平，凸显出在加征进口关税下国内通胀存在上行风险。 4、标普全球4日公布的数据显示，欧元区2月综合采购经理人指数（PMI）终值为51.9，与此前公布的初值持平，欧元区2月商业活动增长主要得益于需求的回暖，新订单增速较1月有所提升。尽管外部需求因出口业务小幅萎缩而略显疲软，但内部订单的增长有效支撑了整体销售表现。 5、2026年1月日本进口天然橡胶5.9万吨，环比增加1.7万吨，增长40%，同比减少1.3万吨，下降18.8%。从进口来源国来看，2026年1月日本从印尼进口2.6万吨，占44%，从泰国进口1.69万吨，占比28%；从进口胶种来看，2026年1月日本烟片胶进口1.9万吨，占比32%。标胶进口3.8万吨，占比64%。从数据上来看，2026年1月日本天然橡胶进口呈现“量回升、价探底”的特征，1月份进口量接近7年均值水平，与2025年1月的异常高峰相比，更接近常规水平。 6、天气方面，云南和海南均停割，泰国北部、东北部、越南产区、其他高纬度产区大部分地区已经停割。近期海南降雨稀少，局部地区存在干旱风险。2026年三季度有一定概率转为厄尔尼诺状态，天气扰动需关注。 【利空信息】 1、沙特寻求原油出口替代方案，霍尔木兹海峡封锁局势不明，对国内橡胶制品出口中东地区存在负面影响。据悉沙特正在寻求货运出口替代方案，即向红海港口延布的方案，或能规避霍尔木兹海峡风险。伊朗军方高 管宣称并未全面封锁霍尔木兹海峡，但伊斯兰革命卫队声明表示，美国、以色列、欧洲以及其支持者所属船只禁止在该海域通行，霍尔木兹海峡封锁状态存疑，原油等商品价格大幅波动。 2、美国财政部外国资产控制办公室声明称，将颁发一项与俄罗斯相关的通用许可证，允许向印度出售部分俄罗斯石油，许可证有效期至2026年4月4日。美国财长贝森特表示，这项短期措施只授权处理已滞留在海上的石油交易，此举是为了确保石油能够继续流入全球市场。美国此举或显示其有意控制原油价格的稳定，因为能源价格大幅上涨将带来成本推动型通胀风险，对于充分就业、物价水平稳定均有不利影响。 3、中国2月制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降0.3个百分点，制造业景气水平有所回落，主要受春节假期影响。从分类指数看，构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数均低于临界点。其中，生产指数为49.6%，比上月下降1.0个百分点，表明制造业生产活动有所放缓。新订单指数为48.6%，比上月下降0.6个百分点，表明制造业市场需求景气度下降。原材料库存指数为47.5%，比上月上升0.1个百分点，表明制造业主要原材料库存量降幅略有收窄。 4、库存压力仍存。截至2026年3月1日，中国天然橡胶社会库存138.3万吨，环比增加1.7万吨，增幅1.21%。中国深色胶社会总库存为93.8万吨，增1.32%。其中青岛现货库存增1.82%；云南增0.11%；越南10持平；NR库存小计降0.38%。中国浅色胶社会总库存为44.5万吨，环比增1%。其中老全乳胶环比降0.42%，3L环比增6.56%，RU库存小计增0.32%。 2.2本周关注重点 1、产区天气方面，国内停割，关注3月产区天气情况与后续开割进度。海外高纬度产区大部分停割，关注物候条件。 2、关注海外产地原料价格变化。 3、关注天胶进口情况和库存变化，关注全乳仓单注册情况、现货消化进度。 4、关注伊朗局势变化，尤其是合成橡胶成本支撑与出口贸易阻碍影响。 5、宏观方面，关注国内两会召开与商品整体情绪变化，关注美伊局势变化。新一周数据关注国内CPI与PPI数据、进出口数据；美国2月通胀数据、耐用品新增订单、消费者信心指数等。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 ∗单边走势 走势来看，临近全球橡胶低产季，海外原料持续上涨，年后多头看涨情绪强烈，目前库存压力和现货成交冷淡制约带来一定压力，地缘冲突导致原油带动合成橡胶大涨，支撑天然橡胶估值，但天然橡胶受地区出口受阻和再通胀担忧压制，RU主力冲高后回调，周中有所企稳；NR同步上涨但库存压力较大，后期仍存一定的进口预期。 ∗资金动向 3.2现货行情与价差分析 【现货行情】 ∗现货价格变化 ∗交割品价格走势 【期限结构分析】 ∗基差变化 全乳胶基差有所回落，宏观情绪推动期货走强，现货成交冷淡，但全乳仓单压力不大。烟片进口增多，估值持续回落，对盘面或有一定拖累。越南3L胶库存同比低位，价格与RU走出正套。下游采购积极性一般，泰混基差走低，关注后续补库进度。印尼标胶平水NR，非洲胶贴水-87左右。泰混远期船货升水21元/吨左右。 source：wind,上海钢联,南华研究 source：上海钢联,wind,彭博,南华研究 source：同花顺,上海钢联,南华研究 source：同花顺,上海钢联,南华研究 ∗月差结构 停割期全乳胶维持去库，现货价格相对坚挺，宏观情绪偏暖带动05维持升水，但今年国内产区物候条件好，预计提前3月中旬开割，供应偏乐观，但需警惕干旱和后续厄尔尼诺风险。NR库存累库压力与一季度节后进口预期压制近月合约价格，泰国原料走高支撑泰标现货，未来二季度海外低产季支撑对应合约小幅升水。 【外盘行情】 ∗外盘单边走势 ∗外盘月差结构 source：彭博，南华研究 ∗内外价差 RU与日本烟片胶期货05合约价差310元/吨，环比回落；NR与新加坡标胶价差波动较大，连三合约价差为148元/吨左右。 【虚实盘比与情绪指标】 从橡胶虚实盘比和情绪指标来看，近期天胶多空交织，虚实盘比变化有限。 【品种价差分析】 ∗干胶现货价差 深色胶库存累库，老全乳去库，深浅库存比持续走高，国内停割期而海外收割上量尾声，国外天气条件尚好，降雨偏少，近期抢收原料高价，但走势上不及全乳胶。 长期来看深胶非标供应更为宽松，未来海外产区逐步进入低产季，国内或有望提前开割胶，因此整体来看深浅价差偏中性看待。 ∗天然与合成橡胶价差 伊朗局势导致原油以及顺丁橡胶上游的石脑油和丁二烯供应端紧缩担忧，叠加装置投放节奏与乙烯裂解装置降负与检修，丁二烯价格与顺丁橡胶价格强势暴涨，天胶与合成胶价差大幅走低。 第四章估值和利润分析 4.1产业链利润跟踪 ∗原料成本 国内产区停割。高纬度产区产季尾声，加工厂与二盘商抢收支撑原料，原料持续攀升，泰国胶水涨至69泰铢/公斤左右，环比涨0.7泰铢，马来西亚和越南原料近期快速上涨，接近近三年高位。 source：同花顺,南华研究 ∗加工利润——国产胶 云南和海南目前停割。轮胎胶与次级胶报价持稳，小幅受盘面价格提振，但现货成交冷清，生产毛利偏高运行。 ∗加工利润——进口胶 泰国北部大部区域停割，南部局部减产，临近低产季胶水抢收下价格持续攀升，泰国烟片加工利润走低；标胶与混合胶价格坚挺，加工进口利润稳中有升。 第五章供需及库存推演 5.1供应端 ∗主产国产量 ANRPC最新发布的2026年1月报告预测，1月全球天胶产量料增4.3%至140.9万吨，环比则降1%；天胶消费量料增4.4%至128.7万吨，环比
