一、不同情境下油价对通胀的冲击
- 油价对通胀的影响：原油价格对通胀影响主要体现在PPI，对CPI影响相对有限。原油价格每调整10%或带动PPI变动0.35个百分点，或带动CPI变动0.1个百分点。
- 地缘政治事件对油价的影响：地缘政治事件导致的油价变动高点和持续性都较难把握，需密切关注油价变化以及对通胀读数的影响。
- 不同油价情境下的通胀测算：
- PPI：油价中枢在80美元/桶以上时，同比或提前在3月转正。油价中枢在80/100/120美元三种情境下，PPI环比分别拉动0.5pct/1.5pct/2.6pct，同比分别拉动0.5pct/1.3pct/2.1pct，对应全年同比中枢在0.7%/1.5%/2.4%。
- CPI：油价带动同比上行0.1-0.6pct，但中枢难破2%。油价中枢在80/100/120美元三种情境下，CPI环比分别拉动0.15pct/0.4pct/0.9pct，同比分别拉动0.1pct/0.4pct/0.6pct，对应全年同比中枢在1.2%/1.5%/1.7%。
- 油价对债市的影响：
- 短期引发的通胀预期交易和较好的通胀读数共振或压制债市情绪。
- 若3月油价中枢维持在80美元/桶以上时，PPI环比或将超过0.5%，同比或提前转正，警惕数据公布时对债市情绪的扰动。
- 油价大幅上涨作为输入性通胀因素难以改变货币政策方向和债市趋势，历史上石油输出国地缘政治事件后10y国债变动相对中性。
- 债市策略：美伊格局或导致市场风险偏好短期受到扰动，尽管通胀预期走高但油价走势不确定性较大，预计10y国债依然处在OMO+30-50bp震荡格局中，1.85%安全性较高。目前债市调整仍判断是通胀预期和数据改善共振带来的阶段性冲击而非新一轮持续调整，预计债市难超年初高点，10y国债在1.85%附近安全性较高。新增资金建议优先布局流动性更佳、交易属性更强的弹性品种，等待行情逐步演绎，若后续出现阶段性调整，也可灵活把握加仓时机；存量资产可继续持有，全年票息策略依然是主线。
二、2月CPI：服务、油价、金价强势叠加春节错位，同比上涨至1.3%
- CPI环比上涨至1%：影响CPI环比变动从高到低依次是：服务（0.54pct）＞生鲜（0.22pct）＞畜肉（0.11pct）＞能源（0.1pct）＞核心消费品（0.02pct）。
- 食品项：环比上涨1.7%。
- 畜肉：受节日备货需求拉动，价格小幅上涨。
- 生鲜：水产品、蛋类、鲜果价格受备货需求拉动价格有所上行，但鲜菜供应相对充足，价格弱于季节性。
- 非食品项环比：环比超季节性上行至0.8%。
- 能源：油价上涨，影响CPI上行约0.1pct。
- 核心消费品：变化相对有限，主要由金价贡献。
- 服务：春节较长导致出行相关服务价格表现超季节性。
三、2月PPI：输入性通胀明显，环比维持在0.4%，同比降幅收窄至-0.9%
- PPI环比：维持在0.4%，采掘业重新成为涨价主导部门。
- 分行业：
- 支撑项：输入性的有色和原油产业链，以及电气机械、电子设备等高端制造。
- 拖累项：生产淡季，煤炭和电热水等季节性降价因素。
