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博通（AVGO）：逐步交付730亿美元积压订单，27年AI收入有望超1000亿美元（繁体版）

2026-03-10 曹凌霁,韩啸宇第一上海证券 ZLY

季度业绩摘要：2026年Q1总收入193.1亿美元，同比增长29.5%，略高于彭博一致预期；毛利率68.1%，同比持平；调整后EBITDA利润131.3亿美元，同比增长30.3%；Non-GAAP净利润101.9亿美元，同比增长30.2%；调整后每股收益2.05美元，同比增长28.1%。
AI收入增长加速：Q1半导体解决方案收入125.2亿美元，同比增长52.4%；AI收入同比增长110%达84亿美元，其中定制芯片收入占比67%，网络收入占比33%；主要来自大客户谷歌TPU出货量增加；未交付订单730亿美元，其中超50%为AI芯片订单，未来6个季度逐步交付；预计2026/2027财年AI收入达585/1062亿美元，2027年AI收入有望超1000亿美元。
VMware业务：Q1软件基础设施收入68.0亿美元，同比增长1.4%；VMware总预定合同价值超92亿美元；非AI业务预计在2026H2收入转正。
目标价与评级：目标价450美元，维持买入评级；预计2026-2028年净利润分别为432/765/1002亿美元，三年复合增速63.0%。
风险提示：AI需求增长不及预期；未来收购整合不及预期；市场竞争加剧风险；宏观政策风险。
AI业务分析：公司拥有6家ASIC客户（谷歌、Meta、位元组、OpenAI、Anthropic等），累计10GW订单部署；Tomahawk 6芯片及其他系统元件产品将逐步交付；客户自研ASIC芯片趋势分析认为，长期战略仍是聚焦在博通平台构建定制化ASIC解决方案；谷歌若仅将TPU设计和IO部分交由博通，可能降低未来收入增速。
未来展望：公司指引2027年AI相关收入占比将提升至超50%；2026年供应链瓶颈主要来自台积电先进封装产能；2026-2028年净利润预测至432/765/1002亿美元，三年复合增速63.0%。