The key stage is to see if the merger's benefits exceed market expectations; maintain EW

核心观点与关键数据

• 研报核心观点：分析师基于Tsuruha与Welcia Holdings合并事件，上调了Tsuruha的盈利预测，认为合并将通过成本削减和采购安排优化提升盈利能力，但市场已部分消化了合并预期，关键在于实际收益是否超越市场预期。
• 关键数据：
  • 盈利预测上调：将F2/26的营业利润（OP）预测从¥53.6bn上调至¥63.6bn（公司指引为¥63.3bn），F2/27的营业利润预测从¥57.6bn上调至¥96.9bn。
  • 目标价上调：将目标价从¥2,510上调至¥2,650，基于F2/27预期每股收益¥133.0及19.9倍市盈率（P/E）。
  • 市盈率逻辑：目标P/E为日本五大药店运营商（Tsuruha、Matsukiyo Cocokara、Cosmos Pharmaceutical、Sugi HD、Sundrug）平均P/E（17.4x）加上Tsuruha过去一年相对五大公司平均值的平均溢价（+14.6%）。

研究结论

• 市场预期消化：分析师认为合并的协同效应已被市场部分定价，当前阶段的关键在于观察合并的实际收益是否超出市场预期。
• 评级维持：维持对Tsuruha股票的“持有”（EW）评级，并强调市场正从模糊的合并预期转向具体的协同效益评估。
• 风险收益分析：基于五大领先药店运营商的平均P/E（17.4x）及Tsuruha的相对溢价（+14.6%），推导出合理的P/E为27.4x，支持当前目标价。