宏观金银周报：地缘冲突扰动金银节奏，国内政策锚定长远发展

地缘冲突扰动金银节奏，国内政策锚定长远发展 中辉期货有限公司交易咨询业务资格证监许可[2015]75号2026年3月6日王维芒资格编号：Z0000148 总体市场表现：本周全球市场受地缘冲突升级主导，走势分化。股市多数收跌，债市先涨后跌，收益率大幅反转；能化板块因霍尔木兹海峡封锁领涨商品市场，有色、黑色板块承压；贵金属高位回落，外盘黄金周跌近4%、白银跌超10%，国内市场相对抗跌。国际数据政策：美国通胀数据小幅放缓（核心PCE降至2.8%），但褐皮书显示物价仍缓慢 上涨，企业提前提价应对关税风险；就业市场趋稳，失业救济人数低于预期。美联储降息预期升温，但中东冲突推升油价，强化通胀担忧，降息节奏不确定性增加。欧元区制造业PMI升至50.8（44个月新高），德国领涨；日本服务业扩张，通胀回落但仍处高位。国内数据政策。2026年《政府工作报告》将GDP增速目标调整为"4.5%-5%"的区间化设定， 这是2012年以来首次，体现政策更注重质量与防风险；财政政策积极有为但结构优化，赤字率维持4%、中央赤字占比近九成，新增8000亿元"新型融资政策工具"用于精准投资，而超长期特别国债和专项债额度略低于预期；结构性政策有增有减，消费补贴从3000亿缩减至2500亿但新增1000亿财政金融协同资金，设备更新补贴保持2000亿不变，整体呈现"中央加杠杆、精准有效、投资消费双轮驱动"的特征。金银市场：本周金银下跌主要受三重冲击：地缘冲突推升通胀预期、流动性紧缩效应、市 场结构波动率冲击。但长期牛市逻辑未变：全球避险需求上升、亚洲力量重塑定价权、法币信用动摇、能源转型推升滞胀对冲需求。策略上，短期高波动延续，建议以配置思维为主，黄金作为资产组合5%-15%的长期“压舱石”，杠杆谨慎，关注地缘局势与美联储政策节奏。 总体：高波主导，市场走势分化 1 海外：美国经济又韧性，地缘是焦点 2 国内：国内政策立足长远，资金成本低 3 策略：短期高波，黄金具备长配价值 4 避险涌入，全球债券收益率上涨 在2026年2月28日至3月6日期间，全球主要债券市场收益率呈现先抑后扬的剧烈反转走势。周初，受美伊地缘冲突升级引发的避险情绪推动，资金一度涌入债市，导致美国10年期国债收益率大幅下行至近一年低点。 然而，由于冲突直接威胁霍尔木兹海峡的能源运输，导致油价飙升并重燃通胀恐惧，市场逻辑迅速从“避险”切换至“抗通胀”。全球债券随即遭遇大规模抛售，收益率普遍飙升。其中，美国10年期国债收益率快速回升至4.1%上方，英国10年期收益率涨至4.416%的高位，而德国、法国等欧元区国家的国 6债收益率也同步显著上行 能化板块领涨全商品板块 在2026年2月28日至3月6日期间，中国期货市场各板块受地缘政治冲击呈现显著分化。能化板块表现最为剧烈，受美伊冲突升级直接冲击霍尔木兹海峡能源运输的影响，原油价格强势走高，并带动芳烃系品种一度冲高，但随后因消息面反复出现“过山车”行情，甲醇则因高库存和装置检修而走弱。有色板块整体承压，全线飘绿，其中沪铝、沪锌、沪镍跌幅居前， 主要受宏观避险情绪和美元走强压制。黑色板块表现偏弱震荡，螺纹钢、热卷等品种因节后库存累积但需 7求启动缓慢而窄幅运行，不过焦炭价格出现首轮提降。 美国通胀风险加大 美国最新公布的通胀数据显示，核心PCE物价指数同比增速放缓至2.8%，低于市场预期的2.9%，为美联储货币政策提供了更多灵活性。能源价格回落是主要拖累因素，而服务通胀仍具粘性，特别是住房与医疗成本维持高位。 这一数据组合强化了市场对美联储可能在年中启动降息周期的预期，美元指数应声走弱，贵金属获得阶段性支撑。然而，通胀回落的可持续性仍需观察，特别是劳动力市场紧张状况对薪资增长的传导效应。 根据美联储在昨日（3月5日）发布的最新一期褐皮书，可以了解到截至2月24日的情况：全美物价仍维持“缓慢上涨”的态势，且由于担心关税影响，一些企业已经开始提前提高价格。 ➢截至2025年3月6日，全球主要经济体的最新通胀情况呈现分化态势。➢美国2025年1月CPI同比涨幅为3.0%，而2月数据已放缓至2.8%，核心CPI也降至3.1%；欧元区2月通胀率则从1月的2.5%进一步降至2.4%。➢日本2月通胀率从4.0%的两年高点回落至3.7%，核心CPI降至3.0%，但食品价格如米类涨幅超80%。➢英国2月CPI同比上涨2.8%，较前值3.0%有所放缓，核心通胀率降至3.5%。 美国就业数据意外走好 ➢在经济数据方面，美国劳动力市场趋稳的信号得到进一步确认。上周首次申领失业救济人数为21.3万人，与前一周持平，低于市场预期，而持续申领人数虽有上升但仍处可控范围。 Challenger, Gray & Christmas报告称，美国企业2月宣布的裁员人数为48,307人；今年迄今为止为156,742人。美国企业宣布的裁员人数继1月飙升后于2月出现回落，进一步显示劳动力市场趋稳。报告还显示，2月招聘计划较前一个月增加一倍以上，达到12,755个岗位，但仍明显低于去年同期水平。尽管如此，该数据进一步印证，劳动力市场继2025年几乎停滞后正在逐步趋稳。 失业率分化 ➢截至2026年2月初，日本、法国、德国和意大利的就业市场呈现不同特点。 ➢日本的劳动力短缺问题持续，外籍工人数量连续13年创下新高，达到257万人，同时临时工的时薪也连续39个月同比上涨。➢在欧洲，情况较为复杂： ➢法国的就业市场出现分化，服务业就业条件保持稳定，但建筑业活动持续收缩并伴有裁员，同时企业高管招聘市场在年初显现出谨慎的复苏迹象； ➢意大利的制造业虽然仍处于收缩区间，但就业出现了四个月来的首次增长，服务业也保持扩张并继续创造就业，不过增速有所放缓 ➢根据多家国际机构在2026年第一季度发布的预测，全球经济增长总体呈现出温和但分化的态势。 2026年全球GDP增长预计约为2.69%，主要受人工智能相关投资的提振。➢具体来看，美国经济虽有韧性，但机构间预测存 在差异（标普全球预计增长2.0%，法国巴黎银行则更为乐观，预计增长2.9%）；欧元区经济预计将温和加速，增长约1.2%至1.6%；而日本则预期以0.7%左右的增速缓慢复苏。➢整体而言，通胀压力的缓解为各经济体货币政策 提供了空间，但各国仍需应对政策不确定性、内需疲软等不同挑战。 全球各国制造业PMI美国降、其他国家涨 ➢美国2月ISM制造业PMI微降至52.4，连续两个月扩张，但投入价格指数飙升至70.5，创近四年新高。叠加伊朗冲突推升油价，成本压力料进一步加剧。S&P Global PMI却降至51.6的七个月低点，两项调查出现分歧。就业指数升至48.8的一年高点，释放积极信号。➢欧洲方面，欧元区制造业复苏势头强劲，制 造业PMI升至50.8，创下自2020年6月以来的44个月新高，这是该指数自去年8月以来首次站上50荣枯线，其中德国领衔恢复增长；欧元区2月综合PMI终值为51.9，商业活动增长主要得益于需求回暖。英国制造业也展现韧性，2月制造业PMI录得51.7，为连续第四个月扩张 ➢亚洲地区，日本2月服务业PMI确认微升至53.8，连续11个月扩张，产出收费通胀创近十二年新高；印度制造业活动则进一步增强，制造业PMI升至56.9的四个月高点，主要由强劲的国内需求推动。 美国消费者信心指数回落 2026年3月美国密歇根大学消费者信心指数终值降至57，不及预期的57.9，创下逾两年新低。消费者对经济前景的悲观情绪加剧。调查显示，1年通胀预期终值升至5%，高于预期的4.9%；5年通胀预期终值达4.1%，创1993年2月以来新高。从细分项看，现况指数终值63.8创六个月新低，预期指数终值52.6较2月暴跌11.4点，为2021年以来最大降幅。三分之二的消费者预计未来一年失业率将上升，这是自2009年以来的最高读数。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 美国红皮书同店销售指数方面，最新数据显示截至2026年2月28日当周，同店销售额同比增长7.0%，高于前一周的6.7%。此前在2月7日当周，该指数同比增长6.50%。从历史数据看，美国红皮书指数自2005年以来平均为3.78%，在2021年11月达到21.90%的历史高点。近期数据显示春季服装在温暖地区以全价销售，消费者支出保持稳定，但市场更关注企业盈利前景，部分零售企业因汇率波动和天气因素影响需求而下调业绩指引 主要央行资产负债表节奏不一致 ➢截至2026年3月初，全球三大主要央行的资产规模呈现出不同的变化趋势。➢美联储截至3月4日的资产负债表规模为6.61万亿美元，与前一统计周期持平。➢欧洲央行截至2月27日的总资产约为6.243万亿欧元，延续了缓慢缩减的态势。➢日本央行截至2025年12月的资产规模约为677.78万亿日元，是其庞大宽松政策的历史印记。➢整体来看，美欧央行仍在温和收紧，而日本央行则维持着超大规模的资产负债表。 ✓2月28日：冲突爆发。美以联合军事打击：美国与以色列对伊朗发动代号为"咆哮之狮"（Operation RoaringLion）和"犹大之盾"的大规模海空联合军事打击 ✓斩首行动：袭击目标包括德黑兰总统府、军事基地、核设施及伊朗高层领导人办公区 ✓哈梅内伊遇袭身亡：伊朗最高领袖哈梅内伊在袭击中确认遇害，同时约40名高级官员遇难，包括前总统内贾德等。伊朗反击与局势升级。霍尔木兹海峡封锁：伊朗宣布封锁霍尔木兹海峡，禁止美国、以色列及欧洲国家船只通过，全球20%原油和35%甲醇海运贸易受阻 ✓军事反击：伊朗对中东地区美军基地和以色列目标展开报复性打击 ✓全国哀悼：伊朗宣布40天全国哀悼期，成立临时领导委员会 ✓3月1日-6日：冲突持续 ✓3月2日：以色列宣布对伊朗实施第二波打击，全国进入紧急状态 ✓3月4日：黎巴嫩政府禁止伊朗伊斯兰革命卫队人员入境，结束对伊朗公民免签政策 ✓3月5日：一架美军F-15E战机在伊拉克巴士拉省坠毁（美方否认）；伊朗无人机袭击阿塞拜疆目标；部分伊朗军舰寻求在斯里兰卡等中立港口避难。 ✓3月5日：周四彭博社报道，一艘标注“中国所有”的货船通过霍尔木兹海峡。美参议院未能推进限制总统战争权力的议案。 ✓-发言：伊朗革命军称美以欧及其支持者的商用和军用船均不可通过霍尔木兹海峡；5日外交部发言人称，中方将派特使近期访问中东。 ➢2026年1月，国内采购经理指数（PMI）有所回落，制造业、非制造业及综合PMI指数分别为49.3%、49.4%和49.8%，均处于收缩区间，主要受部分行业进入传统淡季及市场有效需求仍显不足等因素影响。➢尽管市场需求有所放缓，但制造业生产指数（50.6%）保持扩张，结构优化亮点突出，高技术制造业PMI连续两个月位于52.0%及以上的较高水平；同时，出厂价格指数近20个月来首次升至扩张区间，显示市场价格总体水平有所改善。➢非制造业内部呈现分化，受年初信贷投放和股市活 跃提振，金融业活动指数升至65%以上高位，而建筑业则因天气及假日因素景气水平明显回落。➢总体来看，企业预期仍保持乐观，多数企业对后续 市场发展，特别是春节消费的带动作用抱有期待 ➢2025年全年中国工业增加值达到41.7万亿元，按可比价格计算，较上年增长5.8%，增速比上年加快0.3个百分点，对经济增长的贡献率达35%。➢作为工业主体的制造业表现突出，其增加值达34.7 万亿元，增长6.1%，占GDP比重稳定在25%左右，规模有望连续16年位居全球第一。➢从结构上看，工业“向优向新”升级态势显著：代 表先进制造的装备制造业和高技术制造业增加值分别实现了9.2%和9.4%的快速增长，明显高于整体工业增速，其占规模以上工业的比重也分别提升至36.8%和17.1%。与此同时，传统产业通过技术赋能也实现改造提升。➢新能源汽车产量突破1600万辆，工业机器人、服务 器等新产品产量也保持快速增长，工业结构高端化、智能化、绿色化 工业企业利润分化 ➢2025年