原油月报：中东局势升级，油价有所反弹

金融研究院 中东局势升级，油价有所反弹 报告日期2026年3月6日 进入2月，原油市场整体呈现震荡偏强格局，价格中枢较1月继续上移。支撑油价走强的主要原因来自两个方面：宏观层面，美国经济数据韧性凸显，制造业PMI连续扩张，1月非农就业远超预期，为油价提供底部支撑；地缘层面，2月底美以对伊朗发动联合军事打击，冲突蔓延至多国，叠加委内瑞拉、格陵兰岛等地缘风险，推升原油风险溢价。 近期相关报告列表： 展望3月，地缘政治风险与基本面因素博弈将延续高波动，油价中枢或震荡上行。核心驱动来自中东局势升级——霍尔木兹海峡运输受阻风险加剧，若紧张持续，供应中断担忧将主导市场情绪。供给端存在对冲变量，OPEC+已宣布4月增产，但剩余产能有限，难以完全弥补长期供应缺口。需求侧提供底部支撑，美国炼厂开工率维持高位，中国仍是全球需求增长主要引擎，但需警惕油价过快上涨对需求的抑制。若地缘未进一步恶化，情绪释放后可能出现技术性回调。 研究员：黄思源从业资格证：F03124114投资咨询证：Z0023501 （摘要） 目录 一、行情回顾.................................................................................................................2 1期货价格走势......................................................................................................3 1宏观经济形势......................................................................................................5 1.1美国经济...................................................................................................51.2关税政策...................................................................................................6 2地缘政治..............................................................................................................7 2.1中东局势...................................................................................................72.2委内瑞拉...................................................................................................72.3格陵兰岛...................................................................................................8 三、供需关系.................................................................................................................9 1供给端..................................................................................................................9 1.1OPEC+供给.................................................................................................91.2非OPEC+供给..........................................................................................10 四、总结和展望...........................................................................................................13 图目录 图1 2月WTI原油期货行情走势（美元/桶）.................................................3图2 2月Brent原油期货行情走势（美元/桶）.............................................4图3 2月SC原油期货行情走势（元/桶）.......................................................4图4近期主要地缘因素及对原油价格影响一览..............................................9图5 2022年以来OPEC+原油月度产量（千桶/日）......................................10图6 2022年以来美国原油月度产量（千桶/日）.........................................11图7 2022年以来美国石油钻机数量（部）...................................................11图8美国库存变化情况....................................................................................13 一、行情回顾 1期货价格走势 2月以来，无论是WTI原油期货，Brent原油期货还是上海原油期货在月内基本都呈现震荡偏强的格局。相较于1月，2月整体的价格中枢继续有所上行。截止至2月28日，WTI原油期货收于67.29美元/桶，月涨幅为3.32%；Brent原油期货收于73.21美元/桶，月涨幅为6.08%；上海原油期货收于488.40元/桶，月涨幅为0.19%。结构上来看，外盘原油上行幅度大于内盘。 二、宏观 1宏观经济形势 1.1美国经济 从PMI指数来看，美国供应管理协会（ISM）发布的制造业PMI数据显示：指数微降至52.4，虽较1月小幅回落0.3个百分点，但连续两个月站在荣枯线（50）以上，延续扩张态势；与此同时，核心分项指标中的投入价格指数飙升11.5个百分点至70.5，创下近四年来新高，通胀压力再度凸显。 而在更早时间出炉的美国2月标普全球制造业PMI终值51.6，预期51.4，初值51.2，就业分项指数终值50.4（枯荣线口，经济K型发展），创2025年7月份以来新低，但仍然连续七个月扩张，而产出分项指数创2025年9月以来新低。此外，标普全球制造业新订单在三个月内第二次出现下降，出口订单大幅下滑，企业因订单前景不明。 而两大制造业PMI调查出现差异并非矛盾，其分歧源于统计口径不同，恰恰凸显出了美国经济复苏的脆弱性与分化性。相较而言，标普的分项表现更显疲软，这是因为ISM样本更侧重大型企业、本土制造业需求，而标普全球样本涵盖更多中小企业及出口导向型企业，后者受出口疲软、成本压力影响更显著，导致整体读数偏低、分项走弱。 而从ISM制造业PMI核心数据来看，尽管整体指数微降，但新订单与产出分项指数保持稳健，成为支撑制造业扩张的核心动力，同时，就业分项指数升至48.8，创下近一年来新高，显示制造业岗位收缩步伐明显放缓，企业用工信心有所回升。这一表现暗示美国制造业可能正逐步摆脱此前的疲软态势，进入温和复苏通道，但“低就业经济繁荣”会持续。 从通胀数据来看，1月美国核心CPI环比如期反弹至+0.3%，总体CPI环比则在能源商品的环比大跌下逊于预期。从通胀结构看，1月美国CPI并不弱：剔除趋势回落的居住通胀，超级核心服务通胀环比增速录得1年以来新高，核心服务黏性仍强；剔除二手车的异常，核心商品本次环比反弹力度料更大。与此同时，1月PPI录得2.9%，超出预期的2.6%。此次PPI上涨主要由服务价格推动。数据显 示，服务价格环比大涨0.8%。其中，衡量批发商和零售商利润率变化的“贸易服务”价格上涨2.5%。专业和商业设备批发利润率更是飙升14.4%，显示企业正在将关税成本转嫁给客户。 从非农数据来看，1月非农就业人口增长13万人，大幅高于市场预期的6.5万人，创2025年4月以来最大增幅；失业率小幅意外降至4.3%，预期和前值均为4.4%。平均时薪环比上涨0.4%，高于预期的0.3%及下修后的前值0.1%；劳动力参与率小幅升至62.5%，略优于预期。与此同时，劳工统计局发布年度基准修正，将2025年3月季调后非农就业总规模下修89.8万人。受此影响，2025全年就业增长由初值的58.4万大幅压缩至18.1万。月度口径下，去年平均新增就业仅1.5万人，远不及初值4.9万人。 1.2关税政策 关税政策方面，2月20日，美国最高法院作出终局裁决，认定特朗普政府此前依据《国际紧急经济权力法》实施的大规模关税措施违法，理由是总统无权借“紧急状态”之名无限扩张征税权。这一裁决直接宣告了此前推行的10%全球基准关税、对等关税及芬尼关税等政策失效。美国海关随即宣布，自2月24日起停止征收相关违法关税。 然而，特朗普政府在裁决当日便紧急启动替代方案，援引《1974年贸易法》第122条签署行政令，对全球商品加征10%进口关税，有效期150天。次日，特朗普又通过社交媒体宣布将税率提升至15%以触及法定上限，但截至月底海关实际执行仍为10%。新关税于2月24日正式生效，同步公布了涵盖关键矿物、能源产品、药品、汽车零部件及航空航天产品等十类商品的豁免清单。 这一政策急转弯引发了盟友不满与国内企业反弹。欧盟、日本等核心伙伴对政策可预测性表示担忧，欧洲议会甚至暂停了贸易协议相关工作。同时，已有超过1000家美国企业就前期缴纳的违法关税提起诉讼要求退税，潜在退款金额或超1750亿美元。总的来说，2月关税再起波澜，一定程度上拖累原油需求。 2地缘政治 2.1中东局势 中东局势方面，2月中东局势在月底急转直下，由持续的外交僵局演变为直接军事冲突。整个2月中上旬，美伊关系持续紧绷，旨在谈判伊核问题的日内瓦新一轮会谈于2月26日结束，但未取得突破性进展。局势在2月28日骤然升级。当天，美国和以色列对伊朗发动联合军事打击，以色列方面将此次行动命名为“狮吼”，并宣布进入“特殊及紧急状态”。美国总统特朗普随后证实，美军已开始在伊朗境内展开“重大作战行动”，目标是“消除伊朗政权带来的迫在眉睫的威胁”。伊朗则迅速对以色列予以回击，并用导弹袭击了美国驻中东地区的一些军事基地。 冲突迅速蔓延至整个地区，巴林、阿联酋、卡塔尔、沙特阿拉伯、科威特等多国均响起爆炸声。位于巴林的美国第五舰队服务中心遭到导弹袭击；阿联酋阿布扎比传出巨大爆炸声，并宣布暂时关闭部分领空；科威特因境内响起爆炸声而宣布关闭全国领空；卡塔尔首都多哈也传出爆炸声，其国防部称防空系统拦截了一枚来自伊朗的导弹。伊朗方面态度强硬，称准备对以色列发动“毁灭性打击”，并表示其军队正在打击美国在中东的军事基地。国际社会对此高度关注，联合国秘书长古特雷斯谴责冲突升级，俄罗斯、法国、西班牙等多国敦促各方保持